海信家电为中央空调及传统白电领军企业，2021年收购三电公司进入汽车热管理领域，形成多元化业务布局。公司中央空调业务市占率居首，产品、品牌及渠道壁垒深厚，有望持续高增；传统白电业务内销通过产品差异化策略实现突围，外销积极出海，依托集团优势份额持续提升；汽车热管理业务在积极推进经营整合及协同效应释放的作用下有望打造新增长曲线。集团层面国企混改落地，长期经营活力改善可期；短期地产行业边际改善及原材料成本下行有利于估值及盈利能力修复；公司站在多元化布局的新起点上，维持 “强烈推荐”评级。

    中央空调业务：海信日立行业龙头，市占率持续提升。中央空调行业2021年内销规模1120亿元，其中多联机占比超60%，中央空调及多联机2016-2021年CAGR分别为11.1%和15.8%，预计在家用市场渗透率提升、精装修配套率提升、新旧基建持续发力等多因素驱动下，行业将保持高景气度；海信日立中央空调21年收入和净利润分别为184亿元（+38%）和24.2亿元（+13.5%）；公司中央空调建立起“日立+海信+约克”业务领域和定位差异化的多品牌矩阵，产品和品牌口碑突出，在家装零售、精装修、工程项目渠道均领先布局、壁垒深厚，当前在中央空调整体及多联机领域均市占率居首，未来有望持续保持强势。

    传统白电业务：产品差异化驱动白电内销突围，积极出海效果显著。内销冰箱业务容声品牌凭借保鲜技术优势推动产品创新，高端市场占有率持续提升，家用空调业务保持市占率稳定的同时，紧抓消费者对舒适度的需求，布局新风空调，寻求差异化竞争优势；外销依托海信集团全球化优势乘风破浪，2021年冰箱外销出货量市占率提升1.7pct至18.9%，空调提升1.4pct至7.6%。

    汽车热管理：控股三电进入汽车热管理领域，积极整合+协同效应释放有望打造新增长曲线。新能源车热管理系统单车价值量是传统燃油车两倍以上，新能源车的渗透率快速提升促进热管理业务量价齐升，打开市场空间。三电为全球车载压缩机龙头，产品及客户优势明显；三电此前在内外部多重因素冲击下遭遇困境，海信入主后缓解三电现金流压力、凭借丰富并购整合经验推动三电内部治理改善、促进双方协同效应释放；三电公司当前积极聚焦新能源车热管理，有序推进振兴计划，今年望明显减亏，为海信打造新增长曲线。

    地产修复+原材料下行带来估值及盈利修复弹性。公司央空业务具有一定地产后周期属性，当前地产促进政策持续加码，有望促进公司估值修复；公司2021年受期间原材料成本大幅上涨等不利外部环境影响盈利能力受损严重，净利率及扣非后净利率分别为3.47%和0.99%，较2020年的5.88%和2.26%有明显下行，二季度起原材料成本快速下行，公司盈利能力有望快速修复。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润14.0/17.0/20.0亿元，YoY+44%/+21%/+18%；分别对公司中央空调、白电、三电热管理业务分部估值，我们认为公司的合理市值应为305-343亿元，公司当前市值192亿元，在手货币资金及交易性金融资产合计约 118 亿元，安全边际较高，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期、原材料成本提升、地产景气度下行、行业竞争加剧、汇率波动、三电控股整合不及预期。