事件描述

    海信家电发布2022 半年报：2022H1 实现营收383.07 亿，同比+18.15%，实现归母净利润6.20 亿，同比+0.79%，实现扣非净利润4.28 亿，同比-5.87%；2022Q2 实现营收200.03 亿，同比+8.19%，实现归母净利润3.54 亿，同比-10.91%，实现扣非净利润2.42 亿，同比-24.70%。

    事件评论

    多重压力之下，营收端依然实现稳健增长。2022Q2 公司营收端保持稳健增长，剔除三电公司并表影响，我们预计原口径下公司营收端实现小幅增长，具体来看：1）预计公司家空业务营收逆势实现双位数增长，产业在线数据显示，H1 空调行业及公司总销量分别-2%/+20%，份额显著提升，叠加价格提升，预计公司当季依然实现远好于行业的增速；2）预计公司央空板块Q2 实现个位数增长，环比于Q1 有所降速，但考虑到华东地区收入占比高且主要依赖线下渠道，逆势环境下实现增长较为难得；3）预计公司Q2 冰冷洗板块收入有所承压，一方面外销端调整较大，另一方面内销端受国内疫情影响较大。综上，虽然冰冷洗承压，受益于央空与家空增长、三电并表增厚，公司当季收入延续稳健增长。

    毛利率承压但下滑幅度收窄，净利率小幅下行。毛利率方面，公司2022Q2 毛利率同比-1.19pct，主要与期内原材料价格维持高位有关，此外冰箱外销业务调整也使得毛利率承压，值得重视的是，公司当季毛利率下滑幅度环比2022Q1 继续收窄。费用率方面，在效率提升及业务结构变化的驱动之下，2022Q2 公司销售费用率同比-1.84pct，而三电并表使得公司管理费用率+0.61pct，研发费用率+0.29pct，财务费用率-0.25pct，期间费用率-1.19pct。综上，公司毛利率有所承压而费用率有所改善，但考虑到三电资产减值损失增加及其他收益下滑，二季度公司归属净利率-0.38pct 至1.77%并使得当期业绩有所下滑。

    现金流健康，2022 年下半年盈利拐点逐渐清晰。上半年经营性净现金与净利润表现较为匹配，且账面现金依然十分充沛，公司整体资产负债表科目变动均处于合理波动区间，报表质量健康。展望2022 年下半年，我们预计公司盈利能力改善较为确定，具体来看：1）海信日立或将延续稳健增长，且考虑到2021H2 较低利润率基数，盈利能力有望同比改善；2）考虑到大宗商品价格走势以及公司内部改善，冰冷洗和家空业务盈利有望边际改善；3）三电公司有望实现同比减亏；结合2021H2 较低利润率水平，预计公司下半年盈利能力改善可期，进一步叠加当前白电产业趋势，公司2022 年盈利拐点或将逐渐清晰。

    估值优势凸出，维持“买入”评级：虽然当季冰冷洗业务承压，但受益于央空与家空业务增长、三电并表增厚，公司当期收入延续了稳健增长；而报告期内原材料价格仍处于高位，且考虑到三电计提资产减值损失增加以及其他收益同比减少，公司当期盈利能力小幅承压。展望2022 年下半年，基于海信日立营收稳健增长与盈利改善、冰洗及家空业务盈利边际改善、三电公司减亏，我们预计公司全年经营改善可期且盈利弹性较大，而长期随着三电公司整合有序推进，公司有望打开新增长空间。我们预计公司2022、2023 年归属净利润分别为13.80、18.69 亿元，对应估值分别为14.08、10.40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求不及预期风险；

    2、资产整合不及预期。