事件：公司22H1 实现营业收入383.07 亿元，同比+18.15%，归母净利润6.2 亿元，同比+0.79%；其中22Q2 实现营业收入200.03 亿元，同比+8.19%，归母净利润3.54 亿元，同比-10.91%。根据我们计算，扣除三电影响后22H1营收同比+8.1%，22Q2 营收同比+1.3%。

    收入方面：分业务看：22H1 海信日立营收100.47 亿元，同比+14.3%；22H1家空业务89 亿元，同比+21.2%；22H1 冰洗业务104.27 亿元，同比-6.3%；22H1 其他主营业务（含三电）56.02 亿元，同比+213.8%。分地区看：22H1内销206.54 亿元，同比+12.2%；22H1 外销143.22 亿元，同比+34.6%。整体来看Q2 增速较Q1 略有回落，我们认为主要系Q2 以来公司出口承压以及国内疫情影响央空销售所致。同时，上半年公司空气源热泵产品已在欧洲多地同步上市，涉足能源危机下高景气赛道。

    利润方面：22H1 公司毛利率为19.25%，同比-1.69pct，归母净利率为1.62%，同比-0.28pct，上半年海信日立净利率12.8%，同比-1.2pct。22Q2 毛利率为19.91%，同比-1.19pct，环比+1.38pct，归母净利率为1.77%，同比-0.38pct，环比+0.32pct，Q2 利润水平环比Q1 改善，但受大宗原材料仍在高位影响，仍未恢复去年同期水平。

    费用方面：公司22H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.6%、2.24%、2.79%、-0.17%，同比-2.19、+0.82、+0.21、-0.04pct；其中22Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.72%、2.17%、2.77%、-0.15%，同比-1.84、+0.61、+0.29、-0.25pct。

    三电情况：22H1 三电实现收入823.51 亿日元（约41 亿人民币），同比+2.7%（由于日元贬值，人民币口径预计同比下降），归母净利润-19.02 亿日元（约-1 亿人民币）；其中22Q2 实现收入416.05 亿日元（约21 亿人民币），同比+18%，归母净利润-22.63 亿日元（约-1.1 亿人民币）。考虑到去年同期收并购带来的非经常损益，从扣非利润的角度来看，22H1 扣非亏损同比大幅收窄，而22Q2 则基本持平。

    投资建议：央空方面海信日立龙头地位稳固，后续有望实现稳健增长；传统家电业务上半年实现扭亏，后续成本下行周期有望持续增厚利润；三电方面上半年受全球宏观环境影响扭亏进程放缓，但后续有望依托新能源车热管理赛道高景气度实现较好增长。根据公司中报情况考虑到下半年地产以及外需的压力，我们下调全年营收增长水平，预计22-24 归母净利润分别为12.2、16.1、19.3 亿元（前值14.7、16.7、18 亿元），对应PE15.9x、12x、10.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险