报告导读

    海信家电发布半年报，公司22H1 实现收入383.07 亿元，同比+18.15%；归母净利润6.20亿元，同比+0.79%；扣非后归母利润4.28亿元，同比-5.87%。分单季度看，22Q2公司实现收入200.03 亿元，同比+8.19%；归母净利润3.54 亿元，同比-10.91%；扣非后归母利润2.42 亿元，同比-24.70%。公司业绩符合我们的预期。

    投资要点

    日立延续增长态势，份额进一步提升

    报告期内，海信日立实现收入100.47 亿元，同比+14.33%。受益于家用中央空调渗透率提升和海信日立市占率提升，在地产和疫情压力下，海信日立保持增长。

    根据产业在线数据，22H1 中央空调出厂价内销市场规模为570 亿元，同比+3.82%，海信日立份额13.62%，同比提升0.67 pct。报告期内，海信日立实现净利润1.29 亿元，同比+4.18%；净利率为12.83%，同比下降1.50 pct。

    空调盈利提升，冰洗出口承压

    1）公司空调/冰洗业务22H1 分别实现收入189/104 亿元，同比+17.47%/-6.30%。

    受海外需求和渠道库存影响，公司冰洗出口承压。2）报告期内，公司家用空调业务实现扭亏，业绩不确定性下降。家用空调扭亏得益于公司积极调整研发、制造、营销，重点改造产品和渠道结构，发挥海信日立和海信家空的协同。3）受原材料和疫情影响，公司空冰洗业务毛利率下滑。报告期内，公司空调/冰洗毛利率分别为24.87%/16.29%，分别同比下滑1.57/2.71 pct。

    三电控股亏损收窄，看好海信与三电协同

    1）22H1 期间，三电控股实现收入823.51 亿日元（约41 亿元人民币），净亏损为19.02 亿日元（约9500 万人民币）。三电Q2 经营受到国内疫情和俄乌战争的影响，但三电作为全球车用电动压缩机头部企业将受益于新能源汽车渗透率提升的趋势。2）海信与三电协同效果显现，22H1 大幅扭亏。根据三电控股财报，22 年1-6 月期间三电控股实现营运利润-34.58 亿日元（约1.73 亿元人民币），相比21 年4-9 月期间扭亏75.16 亿日元（约3.75 亿元人民币）。我们看好海信与三电在业务、客户、管理上的协同帮助三电快速扭亏为盈。

    盈利预测及估值

    我们预计公司 2022-2024 年收入为771/843/920 亿元，对应增速为14%/9%/9%；归母净利润为12/16/18 亿元，对应增速为25%/29%/17%，对应当前股价 PE 分别为16x/12x/11x。

    风险提示：原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧