1H22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入383.1 亿元，同比+18.15%，归母净利润6.2 亿元，同比+0.79%。对应2Q22 收入200.0 亿元，同比+8.2%，归母净利润3.5 亿元，同比-10.9%。业绩基本符合我们预期。

    去年同期公司利润表包含三电控股2021 年6 月当月财务数据，1H22 则并表三电控股2022 年1-6 月的财务数据。我们根据三电控股披露的财报进行测算，若不考虑三电控股并表的影响，1H22 实现收入约340 亿元，同比+7%，归母净利润约7 亿元，同比+4%。对应2Q22 收入约179 亿元，同比+1%，归母净利润约4.4 亿元，同比基本持平。

    家空需求及成本改善信号出现：1）1H22 家空业务实现收入89 亿元，同比+21%，在行业需求疲软的情况下仍实现较快增长，我们预计外销收入增速表现优于内销。2）家空业务已经历近三年的亏损，1H22 重新恢复盈利。

    3）国内大范围高温天气的来袭带动家空需求提升，根据AVC，2022 年7月海信系空调线上/线下零售额同比分别+31%/+10%，8 月趋势持续。

    央空受疫情及原材料价格影响较大：1）公司1H22 央空业务实现收入100亿元，同比+14.3%，受疫情影响增速有所放缓。2）1H22 央空净利率12.8%，同比-1.2ppt，主要受原材料价格影响及产品结构的变化，环比呈改善趋势。随着原材料价格压力的缓解，我们预计净利率有望环比继续提升。

    发展趋势

    我们认为：1）受益国内空调需求好转及原材料成本价格压力的缓解，公司下半年业绩存在较大弹性。2）公司通过并购三电控股快速向汽车压缩机、空调及热管理系统等领域拓展，通过降本增效等手段，三电目前已大幅减亏，随着订单的进一步拓展，有望快速恢复盈利。3）海信日立央空竞争优势明显，海外通过海信品牌开拓央空业务，抓住海外热泵需求推出相关产品，为公司央空业务带来新的增长方向。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年14.8 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年8.1 倍/6.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和17.10 元目标价，对应17.7 倍2022 年市盈率和13.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和12.50 港元目标价，对应11.1 倍2022 年市盈率和8.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有36.8%的上行空间。

    风险

    空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。