家电主业稳扎稳打，外延并购打开成长空间。公司深耕白电业务三十余载，现已发展成全球性综合白电龙头。近年来先后收购欧洲高端家电品牌古洛尼（2018）、收购约克多联机中国区业务（2018）、并表海信日立（2019）、收购日本三电（2021），已初步实现传统白电+中央空调+新能源车热管理三大业务布局，其中优势家电主业稳扎稳打作为基本盘，汽车热管理业务则有望实现第二增长曲线。

    家空&冰洗：内销聚焦细分市场，外销份额提升。内销方面，家空聚焦新风产品，冰洗持续推进高端化、差异化。外销方面，加码体育营销提升品牌知名度，外延并购成效显著。总体来看，短期需求存在波动且盈利承压，但外部压力已边际减弱，三季报盈利修复弹性已有显现，长期预计保持稳健增长。

    中央空调：强者恒强，成长性依旧。2021 年我国中央空调市场规模达1120 亿元，近期政策边际放松，地产复苏+精装配套率提升+基建工装需求支撑有望驱动行业保持较好增长。海信日立龙头地位稳固，营收增速优于行业且盈利能力较强，为公司主要利润来源。

    汽车热管理：行业扩容，打造第二增长曲线。新能源车热管理市场空间广阔，2025 年全球市场规模将突破千亿。公司2021 年收购汽车压缩机龙头日本三电，布局新能源车热管理。短期虽然经营承压，但考虑行业发展前景及海信协同整合效应，有望困境反转并提供增长动能。

    盈利预测与投资建议：预计2022-23 年归母净利润为14.0/16.5 亿元，参考可比公司估值，给予23 年PE15x，合理价值18.20 元/股，维持“增持”评级。按照当前AH 溢价比例，给予H 股合理价值10.58 港元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。