2022 年业绩超出我们预期

    公司公布2022 年业绩：全年收入741.2 亿元，同比+9.7%；归母净利润14.3 亿元，同比+47.5%。对应4Q22 收入170.9 亿元，同比-2.3%；归母净利润3.7 亿元，同比+691.0%。由于日本三电亏损收窄幅度好于预期，公司业绩超出我们预期。

    央空竞争力强，盈利环比改善：1）根据产业在线，2022 年国内中央空调内销额1146 亿元，同比+2%，受地产、疫情及前期高基数的影响，行业需求承压。2）2022 年海信日立实现收入201 亿元，同比+9%，表现明显好于行业，海信系在多联机市场份额近20%，位居行业第一。3）2022 年海信日立实现净利润27 亿元，同比+12%；2H22 净利率14.2%，环比+1.3ppt，主要来自提价及原材料压力缓解。

    家空差异化定位，内销表现亮眼：1）根据产业在线，2022 年家空内销出货量基本持平，行业进入存量竞争；新风等功能性空调热销，根据中怡康，2022 年中国新风空调线上/线下零售额分别+161%/+15%。2）根据产业在线，海信系家空出货量同比+12%，明显好于行业，来源于海信占据细分领域优势，在新风空调线下销售额市占率达26.3%。3）2022 年公司家空营业利润约0.9 亿元，相较于同期减亏约3.6 亿元，我们预计趋势或将持续。

    出口需求承压，关注结构性亮点：1）受宏观环境影响，2022 年家空/冰箱/洗衣机出口量同比-6%/-22%/-7%（产业在线），公司出口业务压力较大。

    2）公司抓住欧洲热泵需求，推出多款海信牌空气源热泵产品，我们预计这将为央空海外业务带来新的增长点。3）公司借助三电进入汽零领域，目前三电已实现大幅减亏，2022 年中国及亚洲/美国收入同比+40%/+26%。

    发展趋势

    公司2023 年1-2 月央空/家空内销增长跑赢行业，海信日立在央空领域竞争优势明显，在地产销售回暖预期下，我们认为公司主业有望保持较好增长。

    盈利预测与估值

    三电业务亏损收窄幅度好于市场预期，我们上调2023/2024 年盈利预测5%/3%至18.0 亿元/20.3 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年15.3 倍/13.6 倍P/E。当前H 股股价对应2023/2024 年8.2 倍/7.1 倍P/E。A 股/H股维持跑赢行业评级。近期地产销售回暖利好板块估值改善，我们上调A股/H 股目标价10.8%/8.7%至23.37 元/15.43 港元，A 股目标价对应2023/2024 年17.7 倍/15.7 倍P/E，较当前股价有15%的上行空间，H 股对应2023/2024 年9.8 倍/8.5 倍P/E，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。