事件描述

    海信家电发布2022年财报：公司2022年全年实现营业收入741.15亿元，同比+9.70%，归母净利润14.35亿元，同比+47.54%，扣非净利润9.06亿元，同比+35.94%。公司202204实现营业收入170.89亿元，同比-2.32%，归母净利润3.65亿元，同比+691.03%，扣非净利润1.30亿元，同比增加1.44亿元。同时，公司拟派发现金股利7.17亿元，现金分红率达到50%。

    事件评论

    内外销双重压力下，营收小幅下滑：2022Q4是家电行业营收压力最大的一个季度，公司当季营收仅小幅下滑较为难得，具体来看：1）预计公司家空板块营收小幅下滑，其中内销端预计依然有稳健增长，出口预计有一定下滑；2）预计公司中央空调板块营收实现接近双位数增长，表现较超预期，其中预计内销端实现高个位数增长，外销则保持了双位数增长；3）预计公司冰冷洗板块营收仍有明显承压，一方面疫情发酵背景下内销收入当季有所下滑，另一方面外销业务预计下滑有所加速，这也与产业在线数据相吻合；4）三电公司同比预计实现个位数增长，亚太和北美地区贡献增长。综上，公司当季收入小幅下滑。

    “毛销差”大幅改善，业绩超预期：公司2022Q4“毛销差”同比提升3.83pct，报告期内大宗原材料价格仍在红利期间，此外公司家空与冰冷洗产品结构改善、中央空调业务价格调整、供应链优化等因素均对毛利率有所助益。费用率方面，2022Q4公司管理费用率+0.13pct，研发费用率+0.37pct，稳中有升；而汇兑收益增加则使得财务费用率下行1.11pct，但同时当期投资收益、公允价值变动收益同步下滑，较为匹配。此外，尽管当期营业外收入增加显著，但同时资产减值损失增加也形成一定对冲；综上，公司当期毛利率显著改善，从而使得公司归属净利率+1.87pct至2.14%，并使得当期业绩超出市场预期。

    分红超预期，重视后续盈利修复弹性：公司提高分红率至50%，有利于提高投资者回报，公司全年经营性净现金超过40亿元、远超净利润水平，盈利质量较高；此外公司账面现金充沛，整体资产负债表科目变动均处于合理波动区间，报表质量健康。四季度公司盈利延续修复趋势，结合公司2022年整体不高的利润率水平及白电产业趋势来看，我们预计公司2023年盈利能力有望持续改善：1）海信日立营收增长有望提速且利润率恢复；2）基于大宗商品价格走势以及公司内部改善，冰冷洗和家空业务盈利持续提升；3）三电公司有望逐渐扭亏。综上所述，预计公司2023年盈利能力改善可期、盈利弹性值得重视。·改善持续兑现，维持“买入”评级：行业显著承压背景下，公司当季营收小幅下滑，其中家空内销、央空及三电业务均展现韧性；而报告期内，基于大宗商品价格红利及内部管理优化，公司各板块利润同比均有显著改善，当期总体业绩表现超出市场预期。展望2023年，基于海信日立营收端增长提速与盈利能力修复、冰洗及家空业务盈利边际改善、三电公司逐渐扭亏为盈，我们预计公司后续经营改善较为确定，且盈利弹性可期，而长期随着三电公司新能源业务有序推进，公司有望打开新增长空间。我们预计公司2023、2024年实现EPS分别为1.25、143元，对应估值分别为16.24、14.24倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国内外需求不及预期；2、原材料价格波动风险。