公司发布2022 年年报，报告期内，公司实现营业总收入741.2 亿元，同比+9.7%；实现归母净利润14.4 亿元，同比+47.5%；实现扣非后归母净利润9.1 亿元，同比+35.9%。其中，Q4 单季度公司实现营业总收入170.9 亿元，同比-2.3%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+691%。

    　　全年营收稳健增长：1）暖通空调：实现营收345 亿元，同比+14%。央空实现营收201 亿元，同比+9%，预计内销实现高个位数增长，出口高速增长。

    　　2）冰洗：实现营收212 亿元，同比-8%，主要系外销下滑较大。3）三电公司：实现营收91 亿元，人民币口径增速10%以上。分区域看，境内实现营收426 亿元，同比+13%；境外实现营收249 亿元，同比+7%。

    　　产品结构升级+制造端提效+原材料红利推动毛利率提升。2022 全年实现毛利率20.69%，同比+0.98pct。分品类看，暖通空调毛利率27.9%，同比+1.65pct，毛利水平显著改善；冰洗毛利率17.5%，同比+0.8pct，主要系冰箱产品结构升级+制造端的精益降本。22Q4 实现毛利率21.39%，同比大幅+5.92pct。

    　　期间费用率整体优化。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.89/2.46/3.09/-0.25%，同比-0.47/+0.49/+0.15/-0.33 PCT，管理费用提升系首年全年并表三电+墨西哥工厂筹建费用增加，财务费用率下降系汇兑收益增加。Q4 公司期间费用率小幅提升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.73/2.74/3.9/-0.51%，同比+2.09/+0.13/+0.37/-1.11 PCT。

    　　净利率显著提升，家电+三电减亏逻辑持续兑现。公司全年实现归母净利率1.94%，同比+0.5pct。海信日立盈利能力持续强劲，给公司表内贡献约13.5亿净利润；冰洗预计净利润增速30%左右，家空实现3 亿元以上的减亏，三电减亏超预期，预计减亏幅度1 亿元左右。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为823/908/1006 亿，分别同比增长11%/10%/11% ， 业绩为15.9/20.1/23.8 亿， 分别同比增长11%/26%/19%，对应估值17 倍/14 倍/12 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，汇率与海运费大幅波动，行业需求不及预期等。