投资要点

    　　事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收741.15 亿元，同比+9.70；归母净利润14.35 亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润9.06 亿元，同比+35.94%；毛利率20.69%，同比+0.98pct；归母净利率1.94%，同比+0.50pct。22Q4 公司实现营收170.89 亿元，同比-2.32%；归母净利润3.65亿元，同比+691.03%；扣非归母净利润1.30 亿元，同比-1067.04%；毛利率21.39%，同比+5.92pct；归母净利率2.14%，同比+1.87pct。2022 年公司分红方案为每10 股派5.31 元（含税），现金分红率为50%。

    　　Q4 营收平淡，央空增长稳健。分业务看，2022 年暖通空调/冰洗/其他主营业务（含三电）实现营收345.00 /212.07 /117.88 亿元，同比+13.48% /-7.87%/+60.56%。拆分看，2022 年海信日立/三电控股实现营收201.35/90.55 亿元， 同比+9.36%/+173.27% 。分区域看， 2022 年公司内销/ 外销分别为426.24 /248.71 亿元，同比+13.36% /+7.39%。单季度看，受益于内需稳增及热泵出口火爆，预计Q4 央空收入实现中个位数增长；家空内需平稳但出口承压，预计Q4 家空收入有所下滑；受国内外冰洗需求疲软拖累，预计Q4冰洗收入小双位数下滑；预计Q4 三电收入实现中高个位数增长。

    　　Q4 盈利改善，业绩超预期。公司2022 年毛销差同比+1.45pct，Q4 毛销差同比+3.83pct，毛销差改善主要系原材料成本改善及业务结构优化（高毛利率的内销占比提升）。费用方面，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+2.09 /+0.13 /+0.37 /-1.11 pct，Q4 销售费用率有所提升。22Q4 公司非经常性损益同比+1.76 亿元，预计与政府补贴、坏账回冲、坏账计提与存货贬值等因素相关。

    　　盈利预测与评级：公司多元化战略稳步推进，治理结构持续优化。展望2023 年，预计公司央空主业稳增，冰洗业务复苏，家空与三电控股盈利改善。考虑到公司经营向好，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为1.15/1.38/1.70，3 月31 日收盘价对应动态PE 分别为18.2/15.2/12.4，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧