报告导读

    　　公司发布2022 年年报。公司22 年实现收入741 亿元，同比+9.70%；实现归母净利润14.35 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润9.06 亿元，同比+35.94%。单季度看，公司22Q4 实现收入171 亿元，同比-2.32%；实现归母净利润3.65 亿元，同比+691%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增加1.44 亿元。公司业绩超出我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　暖通空调逆势增长，冰洗全年海外承压

    　　1）公司22Q4 家用空调内销出货量同比+17%（产业在线）。报告期内，公司家空业务加强与日立的渠道协同，并主打新风空调等差异化优势，内销市占率有所提升。公司22Q4 内销市占率同比提升0.6 pct 至3.2%。2）2022 全年地产数据承压，海信日立中央空调逆势增长，2022 年海信日立实现收入201 亿元，同比+9.4%。3）2022 年公司冰洗业务实现收入212 亿元，同比-7.9%。冰洗压力主要来源于海外，2022 年海信冰箱出口销量同比-21%（产业在线）。

    　　三电+家空减亏，盈利大幅改善

    　　1）公司Q4 单季度毛利率为21.39%，毛销差同比提升3.83 pct。报告期内，公司在客户资源、组织管理上与三电协同，三电Q4 大幅度减亏。得益于公司积极调整研发、制造、营销，重点改造产品和渠道结构，发挥海信日立和海信家空的协同，家用空调扭亏叠加出货量高增为公司业绩带来超预期的增长。2）报告期内，公司加强与三电的协同，向三电控股输出管理、整合供应链，帮助三电控股大幅减亏。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年收入为787/836/892 亿元，对应增速为6%/6%/7%；归母净利润为17/20/23亿元，对应增速为20%/18%/14%，对应EPS分别为1.27/1.49/1.70元，对应当前股价 PE 分别为17x/14x/12x。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧