本报告导读：

    公司当前市值未体现传统白电及三电业务价值，我们认为在内部治理改善推动下，公司整体盈利能力有望超预期复苏，中期市值空间进一步打开。

    投资要点：

    投资建议上 调目标价至 27.36 元，给予“增持”评级。多重改善下公司盈利能力有望超预期。预测2023-2025 年EPS 为1.52（+0.28）、1.93（+0.43）、2.42（+0.57）元，增速为44%/27%/26%；考虑到公司横向比较同行业业绩端增速突出，从中期维度考虑，给予公司2023年高于当前行业中枢水平估值，18xPE，对应目标价27.36 元。

    关键假设：公司三大业务板块共同迎来改善： 1）中央空调：地产支持政策刺激下带动后周期需求改善；家空消费升级下与多联机渗透率快速提升；2）三电业务：公司通过多元化扩张进入新能源车热管理领域，在新能源车渗透率的长期提升过程中，有望打造新增量；三电业务整合进展顺利，2023 年有望同步迎来扭亏，2025 年逐步实现盈利；3）传统白电业务：各项细分业务迎来治理改善。家空、冰洗渠道效率提升，发挥与优势头空在品牌与渠道上的协同。叠加成本、费用端优化实现盈利能力显著改善。

    与众不同的认知：公司当前市值仅体现出盈利确定性较强的央空业务价值，对三电及传统白电的盈利改善预期不足；而我们认为在行业改善及自身提效的共振下，公司整体盈利能力有望超预期修复，中期市值空间较市场认知更大。

    催化剂：地产销售、竣工增速加速好转、海外出口压力提前消除

    风险提示：原材料价格大幅波动、地产复苏不及预期、行业竞争加剧，利润率修复不及预期