传统白电龙头，跨界汽零热管理领域，首次覆盖给予“买入”评级海信家电是国内白电龙头企业之一，业务含传统白电及中央空调。2021 年公司并购三电控股，布局汽零业务，主营汽车空调压缩机及综合热管理服务。伴随央空业务的高成长性、热管理业务贡献新增长曲线，公司利润有望实现稳步增长。

    　　预计2023-2025 年归母净利润16.52/19.63/22.11 亿元，对应EPS 为1.21/1.44/1.62元，当前股价对应PE 为21.4/18.0/16.0x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　中央空调：国内多联机龙头，整体受益于地产回暖及精装渗透率提升多联机作为中央空调的主要品类，近年来增速显著快于央空整体。据产业在线数据，2023M1 海信日立在国内多联机份额达25.6%，位居第一。分渠道看，家装零售渠道与地产竣工数据具备较强正相关，2023 年初国内住宅竣工面积累计同比由负转正，有望带动央空在家装零售渠道的增长。工程渠道则有望受益于精装修渗透率及央空的精装配套率双击提升。据AVC 数据，2022 年国内精装项目渗透率40.1%，相较欧美国家80%以上的精装渗透率仍有较大空间。此外，2018-2022年国内精装房的中央空调配套率从21%提升至52%，未来仍有一定提升空间。

    　　传统白电：内销差异化布局，外销加快发展步伐家空领域，海信品牌定位中高端，聚焦新风赛道，科龙品牌定位性价比，品牌区隔明显。冰箱领域，“海信+容声”差异化布局，中高端产品市场份额领先，同时海信系冰箱出口份额领先。洗衣机领域积极布局洗烘一体机，性价比优势显著。

    　　热管理业务：海信入主后，三电有望实现困境反转三电控股全球布局广泛，深耕汽车空调压缩机及热管理系统。海信拥有丰富的并购经验，在东芝映像、古洛尼等并购案例中均实现扭亏为盈。海信入主三电后，一方面有望解决三电控股存在的代理人问题，激发经营活力，另一方面积极设立三电中国架构，与华域三电分工明确，提升双方合作效率，并积极引入国内新能源客户。预计2023 年三电利润端持续减亏，2024-2025 年利润率达行业中等水平。

    　　风险提示：原材料价格波动；三电热管理订单不及预期；汇率波动等。