事件：23Q1 公司实现营业收入194.30亿元，同比+6.16%，实现归母净利润6.15 亿元，同比+131.11%。

    　　原材料成本下行叠加治理改善，公司盈利能力持续优化。23Q1 公司毛利率为21.12%，同比+2.59pct。从费用来看，23Q1 公司销售、管理、研发费用分别同比+2.37%、+22.20%、+12.07%，财务费用为-1700 万元，同比22Q1 有所上升，主要原因为23Q1 的利息费用的增加。从费用率来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.37、+0.35、+0.16、+0.11pct。尽管管理、研发、财务费用略有上升，但是受益于毛利率的改善趋势，公司23Q1 归母净利率同比+1.71pct 至3.17%。

    　　经营性现金流净额大幅增加，周转效率显著提升。1）23Q1 期末应收款项融资金额合计74.18 亿元，较期初+46.22%，主要系公司规模增长所致。23Q1 期末合同负债合计18.70 亿元，较期初+63.29%，我们认为体现出了公司收入未来的增长潜力。2）现金流方面，公司23Q1 经营性现金流净额为8.86 亿元，去年同期为-2.03 亿元，我们认为经营性现金流显著改善的原因为购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工的现金减少。3）周转方面，公司23Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-17.57、-2.10、-5.65 天，经营效率显著提升。

    　　盈利预测：我们看好公司今年白电内销板块的增长，公司治理改善、产品结构调整有利于推动公司盈利能力改善，同时我们认为三电热管理业务有望为公司打造第二增长曲线。我们预计公司23-25 年营业收入为818.27/886.51/948.09 亿元，同比+10.4/8.3/6.9%，预计23-25 年公司归母净利润分别为17.69/20.15/22.57 亿元， 分别同比变化+23.3/13.9/12.0%，对应PE19.25/16.90/15.09 倍。

    　　风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。