投资要点：

    治理改善，业绩大超预期。公司2023 年Q1 单季度实现营收194.30 亿元，同比增长6.16%，归母净利润6.15 亿元，同比增长131.11%，扣非归母净利润5.21 亿元，同比增长179.80%。

    营收符合预期，净利润大超预期。公司经营质量明显提升，公司持续兑现治理改善后的盈利质量持续提升逻辑，“小海尔”成长之路愈发清晰。

    空调行业景气度复苏，二线企业受益显著。根据产业在线数据，1-2 月商用空调行业实现销售金额163.63，同比增长7.6%，我们预计公司央空海信日立业务依靠多联机技术优势和领先渠道布局，一季度有望实现两位数以上增长。根据产业在线数据，2023 年一季度海信家空内/外/总销量分别同比增长+30.9%/-17.1%/-2.8%，整体表现弱于行业同期的+16.7%/-5.4%/+5.2%，但其中内销增长强劲。

    家空和三电持续推进整合，盈利能力显著改善。得益于产品结构优化和大宗原材料价格下降，公司一季度实现销售毛利率同比提升2.59pcts 至21.12%，单季度净利率达5.36%，取得了一季度历史最好水平。我们预计其中家空业务和三电业务整合效果超预期，亏损幅度持续收窄并有望转盈。

    盈利预测与估值。我们上调公司2023-2025 年的盈利预测，预计可实现归母净利润20.2/24.2/27.9 亿，前值为17.1/20.2/23.5 亿，同比分别+41%/20%/15%，对应当前市盈率分别为17/14/12 倍。公司23 年1 月3 日推出股权激励计划，实现核心员工和管理层与公司利益深度绑定，我们看好公司在治理改善后，家电业务和三电整合有望超预期，盈利质量持续提升带来的利润弹性极大，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。