2023Q1 收入/归母净利分别同比+6.2%/+131%，净利增长提速公司披露2023 年一季报，公司实现营收194.3 亿元，同比+6.16%，归母净利6.15 亿元，同比+131.1%，位于业绩预告上限附近。考虑到公司积极的利润表现，我们调整23-25 年预测EPS 为1.26、1.52、1.67 元（23-25年前值1.16、1.30、1.46 元），采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司23 年PE 均值分别为14x/26x，考虑公司中央空调龙头属性、股权激励目标积极，经营改善带动净利润积极表现，给予中央空调与家电业务23 年20xPE，对应324.4 亿市值，且公司正积极整合汽零，协同效应或进一步释放，给予汽零业务23 年35xPE，对应31 亿市值，整体对应A 股目标价26.11 元（前值21.93 元），并参考过去3 年H/A 股价=63%，对应H 股目标价港币18.67 元（前值港币15.5 元），维持“增持”评级。

    预计1Q23 公司中央空调业务收入表现稳健、传统主业积极恢复公司1Q23 收入同比+6.2%，主要受益于内销市场的需求回暖，出口或继续面临需求压力。1）中央空调：产业在线数据显示1-2 月行业内销/出口分别同比+6.2%/+22.3%，预期子公司海信日立央空业务表现稳健。2）家用空调：

    根据奥维云网数据，1Q23 公司海信品牌线上/线下零售额分别同比+55%/-5.1%，公司在线上有出色表现。3）冰洗：根据奥维数据，1Q23 公司容声品牌线上/线下零售额分别同比+12.1%/-16.5%，线上表现好于行业。

    4）三电：我们看好公司拓展汽车零部件业务的进展，在新能源汽车产量持续提升的情况下，第二曲线未来依然可期。

    收入结构优化带动利润水平回升

    公司1Q23 毛利率为21.12%，同比+0.93pct。1Q23 公司整体期间费用率同比+0.24pct。其中，销售费用率同比-0.37pct。管理及研发费用率同比+0.51pct，为2.97%。财务费用率同比0.11pct。

    股权激励目标积极，看好各分部盈利继续优化

    公司推动股权激励，增长预期积极。我们预计1）中央空调：经营效率提升，净利率有望小幅提升。2）家用空调：提升规模经济、优化产业协同，或逐步扭亏。3）冰洗：进一步强化产业竞争力，且内销占比提升，盈利有望强化。4）三电：继续协同整合，或保持稳步减亏节奏。

    风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。