报告导读

    　　海信家电发布一季报。公司23Q1 实现收入194 亿元，同比+6.16%；归母净利润6.15亿元，同比+131.11%；扣非后归母利润5.21 亿元，同比+179.80%。公司业绩略超我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　原料跌价+结构调整，盈利能力大幅提升

    　　1）公司23Q1 毛利率为21.12%，同比提升2.59 pct，毛利率的同比改善得益于原材料价格下降和公司高端产品结构占比提升。23Q1 期间，公司实现销售净利率5.36%，同比提升2.24 pct，我们认为毛利率提升是公司整体实现净利润高增的主要原因。2）报告期内，公司费用率略有提升，但销售费用率同比改善幅度较大。公司23Q1 销售/管理/研发费用率分别为10.09%/2.66%/2.97%，分别同比-0.38 pct/+0.35 pct/+0.17 pct。

    　　预计暖通空调收入高增，海外出口业务仍有压力1）得益于部分需求递延和地产交付数据回暖，公司暖通空调收入预计高增。根据产业在线数据，公司23Q1 家用空调内销出货量109 万套，同比高增61%；海信日立1-2 月出货额28.13 亿元，同比+24.31%。2）由于海外家电市场景气度较低，公司出口仍然承压，23Q1 海信空调出口量同比-17%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年收入为787/836/892 亿元，对应增速为6%/6%/7%；归母净利润为17/20/23亿元，对应增速为20%/18%/14%，对应EPS分别为1.27/1.49/1.70元，对应当前股价 PE 分别为20x/17x/15x。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧