事件：海信家电公布2023 年半年度业绩预告。公司2023H1 实现归母净利润13.0~14.9 亿元，YoY+110%~+140%。经折算，Q2 单季度实现归母净利润6.9~8.8 亿元，YoY+94%~+147%；扣非归母净利润5.7~8.0 亿元，YoY+136%~+230%。我们认为，Q2 家空盈利能力持续改善，冰洗盈利能力同比也有明显提升。公司渠道结构与产品结构优化，对公司盈利能力改善起到了重要贡献，原材料价格同比较低也起到了一定正向作用。随着外销景气度回升，公司外销收入增速在Q2 转正后，有望带来进一步的收入及盈利弹性。

    　　家空及冰洗Q2 内销增长较快：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q1/2023M4-5 内销额YoY+25%/+5%；海信家用空调2023Q1/2023Q2 内销量YoY+31%/+45%；海信冰箱2023Q1/2023M4-5 内销量YoY+4%/+25%。外销方面，产业在线数据显示，2023Q2 海信家空/2023M4-5 冰箱外销量YoY+5%/+7%，外销量同比增速环比Q1 皆由负转正。我们判断，海信家电央空Q2 收入仍有接近10%的增长，家空及冰洗Q2 内销收入同比都接近20%或以上的增长。公司外销收入Q2 整体环比转正，三电Q2 收入增速稳健延续Q1 水平。

    　　公司Q3 收入或维持较高增速：海信家用空调Q3 内销排产量较去年实际出货量增长23%，行业整体增长6%，公司家空内销增速Q3 有望继续跑赢行业。根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额6 月YoY+9.0%，5 月YoY+8.0%，家电出口增速环比逐步提升。我们认为在央空稳中向好，家空内销增速高于行业的情况下，家空及冰洗外销转正后也能带来进一步的收入弹性，公司Q3收入有望延续较高增速。

    　　Q2 盈利能力同比持续改善：根据业绩预告折算，在假设公司Q2收入增速为10%的情况下，公司Q2 净利率约为3.1%~4.0%。海信家电去年同期净利率为1.8%，公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了Q1 同比大幅改善的趋势。分业务板块来看，我们预计Q2 家空及冰洗内销盈利修复较快，中央空调的盈利弹性或高于收入增速，三电Q2 盈利能力同比去年大幅减亏。

    　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道，海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023 年~2025年EPS 1.72/2.00/2.22 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.2 元，相当于2023 年17 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险