报告导读

    　　海信家电发布2023 年中报，报告期内公司实现收入429.44 亿元，同比+12.10%；实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。单季度看，公司23Q2实现收入235.13 亿元，同比+17.55%；实现归母利润8.82 亿元，同比+149.23%。公司业绩超过业绩预告的上区间。

    　　投资要点

    　　原料跌价+高端升级，毛利率同比提升明显

    　　1）原材料跌价释放公司利润弹性。铜、铝、塑料等主要家电原材料价格23Q2 处于相对低位，同时公司也在积极调整产品结构、推进产品高端化升级，23Q2 海信毛利率同比提升1.96 pct 至21.87%。分业务看，公司各项业务利润总额增长迅速，空调（央空+家空）分部利润总额同比+51.37%，冰洗利润总额同比+947.10%。2）23Q2 公司费用率整体保持稳定， 23Q2 期间销售/管理/研发/财务费用率分别为10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04/-0.01/+0.07/-0.99 pct，财务费用率下降主要来源于汇兑收益。

    　　暖通空调增长亮眼，外销增长仍有压力

    　　1）在热夏和渠道低库存加持下，23Q2 空调内销高景气，行业整体内销出货量同比+30%。当下空调竞争格局缓和，海信空调持续发力，23Q2 公司空调内销出货量同比+45%，大幅跑赢行业增速。2）受海外通胀和消费景气度较低影响，海信外销收入增速低于内销，23H1 期间公司外销收入同比-0.59%，对比内销收入同比+18.45%。3）受益于较好的地产竣工拉动，海信日立中央空调业务23H1 期间实现收入113.03 亿元，同比+12.51%，实现净利润16.17 亿元，对应净利率14.30%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司 2023-2025 年收入为819/880/947 亿元，对应增速为10%/8%/8%；归母净利润为25/30/35 亿元，对应增速为74%/22%/15%，对应EPS 分别为1.83/2.23/2.57元，对应当前股价 PE 分别为13x/10x/9x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上行；需求不及预期；市场竞争加剧