1H23 业绩超出我们预期

    公司公布1H23 业绩：1）1H23 公司收入429.44 亿元，同比+12.1%；归母净利润14.98 亿元，同比+141.5%。2）对应2Q23 收入235.13 亿元，同比+17.5%；归母净利润8.82 亿元，同比+149.2%。3）公司业绩略超此前预告范围，超过我们预期，主要由于家电业务利润弹性超预期。

    中央空调业务恢复高盈利：1）1H23 海信日立（持股49.2%）营收113 亿元，同比+12.5%；净利润16.17 亿元，同比+25.5%；净利润率14.3%，同比+1.5ppt。2021-1H22 原材料价格大幅提升导致海信日立利润率下降，目前已经恢复。1H23 经营性现金流18.25 亿元，相比去年同期2.7 亿元好转。

    2）海信日立在中国多联机市场具备优势，份额在20%以上，日立品牌为主。

    1H23，海信品牌中央空调营收同比+42%；大型水机营收同比+57%。

    家电业务贡献主要盈利弹性：1）1H23，中国大家电行业二线品牌普遍业绩弹性较大，公司是其中的佼佼者。2）1H23，公司冰洗营收116 亿元，同比+11.1%；毛利率同比+2ppt 至18.1%；营业利润4 亿元，相比1H22 的0.38 亿元大幅提升，营业利润率3.5%。3）1H23，公司家用空调营收99亿元（估计），同比+10.8%；其中，国内空调持续高增，根据AVC 数据，1-6 月行业零售额同比+19.5%，1H23 海信在中国线上/线下空调零售市场零售额占比分别同比+1.0ppt/+0.8ppt 至4.5%/9.8%。1H23 家用空调营业利润3.97 亿元，而去年同期仅0.14 亿元；家用空调营业利润率4.0%，为历史较高时刻。

    日本三电（持股75%）税前利润转正：1）1H23 公司三电业务收入45 亿元，同比+3.3%。2）1H23 日本三电（6444.JP）录得亏损3 亿日元，相比去年同期亏损19 亿日元有明显改善，且税前利润转正。

    发展趋势

    公司是中国有竞争力的暖通公司，同时是优秀的家电企业。随着公司治理结构改善，在暖通、家电业务方面的竞争力进一步提升。我们预计今年下半年家电出口产业链或将有明显改善。

    盈利预测与估值

    年初以来，公司内外销业务表现持续提升，我们上调2023/2024 年盈利预测5%/3%至24.79 亿元/27.29 亿元。当前A 股/H 股股价对应2023 年12.8x/9.6xP/E。维持A 股/H 股跑赢行业评级，维持A 股30.80 元不变，考虑公司外资认可度提升，A/H 价差收窄，我们上调H 股目标价9.6%至25 港元，对应A股/H 股2023 年17.2x/11.5x P/E，A 股/H 股上行空间34%/31%。

    风险

    空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。