事件：公司发布2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入429.44 亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润14.98 亿元，同比增长141.45%，实现扣非后归母净利润12.63 亿元，同比增长195.10%；单季度来看，23Q2 公司实现营业收入235.13 亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润8.82 亿元，同比增长149.23%，实现扣非后归母净利润7.42 亿元，同比增长206.87%。

    投资要点

    业务多点开花，渠道建设持续强化。分产品来看，23H1 空调/冰洗/其他业务实现主营业务收入分别为211.60/115.87/59.56 亿元，同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。

    各板块具体来看，1）暖通空调板块，央空保持稳健增长，上半年收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%，家空加快拓展前置市场和下沉渠道，实现份额和规模的快速增长，根据奥维云网，上半年公司家空线上/线下销额分别同比增长66.7%/16.6%，高于行业增幅30.7pct/9.0pct；2）冰洗厨板块，受益于技术创新和产品升级，冰洗厨业务上半年均实现好增长，根据奥维云网，冰箱线上线下零售份额分别为15.09%/17.46%，分别提升1.56pct/0.43pct，根据产业在线，公司洗衣机产品全球销售量同比+34.5%，实现逆势增长，公司引进欧洲厨电技术，厨电产品核心性能、工业设计等方面引领同业，23H1 规模增长42%，其中海外规模增长翻番；3）汽车空调压缩机及综合热管理板块，公司在稳固重点客户信心的同时大力开拓新客户，新增商权呈逐季递增态势，上半年新签订单较同期增长106%。上半年三电公司实现主营业务收入45.11 亿元，同比增长3.3%。家电海外市场方面，公司持续拓宽中高端产品矩阵，上半年央空自有品牌收入增长42%，热泵外销收入同比增长106%，海外空调销售结构改善，轻型商用规模同比增长21%；冰冷洗业务外销收入增长7.7%，其中洗衣机上半年出口高速增长，收入同比+57.9%，厨电业务出口额同比增长128.2%。渠道方面，公司持续加强终端零售能力建设、优化渠道结构，加速渠道发展。上半年海信空调单店效率同比提升19%，容声冰箱单店效率同比提升10%，新增专卖店数量近千家，规模同比提升25%。

    费率管控稳健，盈利能力同比提升。23H1/Q2 公司毛利率为21.53%/21.87%，同比提升2.28pct/1.96pct，预计主要得益于产品结构优化、原材料价格下降等。费率管控较为稳健，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04pct/-0.01pct/+0.07pct/-0.99pct，财务费用率改善主要源于外币评估汇兑收益增加；净利润端，23H1/23Q2 净利率为5.79%/6.14%，同比+2.10pct/+1.55pct。23H1/Q2 经营性净现金流为38.12/29.26 亿元，较去年同期分别增长+429.4%/+217%，主要源于公司经营及营运资金周转改善。

    投资建议：公司为全球白电龙头，业务已拓展至传统家电、中央空调和汽车热管理三大领域，受益于治理改善、产品技术升级等，公司经营持续向上，传统白电主业稳健增长，央空有望受益于地产改善、渗透率提升迎来放量，汽车热管理赛道空间广阔，有望打造第二增长曲线。预计2023-2025 年公司营业收入分别为824.45/888.67/951.73 亿元，同比增长11.2%/7.8%/7.1%，归母净利润24.54/28.49/32.80 亿元，同比增长71.0%/16.1%/15.1%，对应EPS 分别为1.77/2.05/2.36 元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    风险提示：市场需求不及预期，房地产市场持续低迷，行业竞争加剧等。