3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：1）收入648.99 亿元，同比+13.8%；归母净利润24.26 亿元，同比+126.8%。2）对应3Q23 收入219.56 亿元，同比+17.3%；归母净利润9.28 亿元，同比+106.5%。公司业绩符合业绩预告和我们预期。

    　　外销快速成长，家电盈利持续改善。1）3Q23 国内家电市场需求偏弱，但公司收入利润表现明显好于行业，主要是家电海外业务明显超过市场预期，空调内销份额提升。2）2Q23 以来，中国冰洗空出口快速恢复。据海关总署，3Q23 空调/冰箱/洗衣机出口量分别同比+16%/+39%/+41%，公司因此受益。3）2H22 以来白电龙头追求盈利，行业竞争环境改善，公司家用空调业务抓住机会，份额明显提升。4）2H22/1H23 公司冰洗营业利润率2.3%/3.5%，家用空调营业利润率-1.9%/4%，我们估计3Q23 冰洗空业务营业利润率同比继续提升。

    　　中央空调业务稳健增长，出口快速提升：1）产业在线数据，2023 年7-8月中央空调内销额为223 亿元，同比-1.4%。但海信日立内销额为25 亿元，同比+4.2%，市场份额同比+0.6ppt 至11.4%，表现优于行业。公司中央空调海外业务占比较小，但处于快速成长中。2）2021-2022 年，由于原材料价格大幅上涨，海信日立利润率一度下降，1H23 净利润率已经恢复至14.3%的正常水平，我们估计3Q23 利润率也维持此趋势。

    　　财务分析：1）得益于传统白电及央空业务的盈利改善，以及三电公司持续减亏，3Q22 以来公司盈利能力持续提升，4Q22/1Q23/2Q23/3Q23 净利润率同比+1.9/+1.7+2.0+1.8ppt 至2.1%/3.2%/3.8%/4.2%。2）同时经营质量也明显提升，1-3Q23 公司经营性净现金流入87 亿元，同比大幅改善。

    　　发展趋势

    　　公司治理结构改善，以及中国白电、暖通空调的全球竞争力提升，我们认为公司白电业务有望持续改善，同时也有望将中央空调的优势从中国逐步向海外延伸。我们预计公司未来业绩有望保持稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司全球化持续推进有望拉动中长期收入、利润持续稳健增长，我们上调2023 年/2024 年盈利预测1.5%/8.8%至29.22 亿元/34.43 亿元。当前股价对应2023 年A/H 股11.6x/9.4x 市盈率。考虑板块估值回落，维持A/H 股目标价31.8 元/26.8 港元不变，对应2023 年A/H 股15.1x/11.4x 市盈率，较当前股价有30%/ 22%的上行空间。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。