事件回顾：

    　　2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营收649.0 亿元，同比+13.8%，实现归母净利润24.3 亿元，同比+126.8%，实现扣非归母净利润20.6 亿元，同比+166.0%。单季度看，23Q3 公司实现营收219.6 亿元，同比+17.3%，实现归母净利润9.3 亿元，同比+106.5%，实现扣非归母净利润8.0 亿元，同比+130.1%。

    　　白电外销显现较强弹性，Q3 营收保持较快增速：

    　　23Q3 公司营收同比+17.3%，保持较快增速，我们判断白电外销业务表现出较强弹性。

    　　23 年下半年以来，我国白电出海业务增速亮眼，据产业在线数据，23Q3 我国空、冰、洗出货量同比分别+21.1%/+46.4%/+519.9%。23Q3 海信空调、冰箱内销/外销出货量分别同比+52.9%/19.5%、+16.2%/49.2%，综合第三方数据，我们判断Q3 海信家空及冰洗业务营收同比增长速度或超20%，其中冰洗外销增速显著快于内销；央空作为盈利基本盘，预计继续保持平稳增长态势，产业在线数据显示，23 年7-8 月海信央空出货金额同比+10.1%。

    　　改革进入收获期，内生因素催动盈利能力持续修复：

    　　23Q3 公司毛利率23.21%，同比/环比分别+0.23/+1.34pct。内生因素的推动下，公司盈利改善逻辑持续兑现，采购及供应体系的改革、海外工厂的研产销本土化布局、央空与家空在前置渠道的协同建设等多项改革措施进入收获期，在原材料成本红利影响逐渐减小的情况下，仍然实现了毛利率同比、环比的双提升。期间费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-1.29/-0.15/+0.10/+0.04pct，经营效率不断提升，费用管控能力持续加强；此外，23Q3 销售/管理费用环比分别+0.48/0.34pct，我们判断或为公司提前布局双十一、黑五等重要消费节日所致。综合影响下，23Q3 公司实现归母净利率4.23%，同比+1.83pct。

    　　投资建议：

    　　公司近两年来持续推进内部体系改革，原材料红利退坡后内生因素贡献力凸现，连续多个季度业绩超市场预期，公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间，我们认为多轮驱动下公司长期成长潜力无忧。我们预计公司23-25 年营收有望达到845.0/928.2/1023.0 亿元， 同比+14.0%/9.8%/10.2% ， 归母净利润有望达到29.3/34.0/40.7 亿元，同比+104.1%/16.2%/19.5%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。