业绩预览

    　　公司预计2023 年盈利同比+92~+99%

    　　公司发布业绩预告：1）2023 年实现归母净利润27.5 亿元~28.5 亿元，同比+92%~+99%；扣非归母净利润22.7 亿元~23.5 亿元，同比+151%~+160%。2）对应4Q23，公司实现归母净利润3.24 亿元~4.24 亿元，同比-11.2%~+16.1%；扣非归母净利润2.07 亿元~2.87 亿元，同比+59.5%~+121%。3）公司业绩预告基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　白电外销高增趋势不变，内销市占率持续提升：1）国内市场，海信白电业务继续保持高于行业的增速，市场份额持续提升。奥维数据显示，4Q23 海信系空调线上/线下零售额市占率4.4%/9.1%，同比+0.7/+1.0ppt；海信系冰箱线上/线下零售额市占率17%/17.8%，同比+2.6/+1.4ppt。2）中国白电出口依然维持高增长趋势。海关总署数据，4Q23 中国空调、冰箱、洗衣机出口量分别同比+21%/+64%/+38%，我们估计海信冰洗空外销依然可以保持高速增长趋势。3）2023 年海信在自有渠道拓展方面持续投入，一般情况下部分费用会集中在年底进行结算，我们估计国内部分利润率环比回落。

    　　中央空调盈利恢复，具备阿尔法：1）统计局数据，2Q23/3Q23/4Q23 我国新房竣工面积同比+25%/+22%/+14%，受益短期较好的竣工情况，央空市场依然维持稳健增长。4Q23 我国中央空调内销额同比+10.4%，我们预计海信日立四季度仍可维持稳健表现。2）2021-2022 年，由于原材料价格大幅上涨，海信日立利润率一度下降，1H23 净利润率已恢复至14.3% 的正常水平，我们估计2H23 利润率也维持此趋势。

    　　治理结构改善，经营效率有望持续提升：1）2020 年海信集团完成国企混改，优化集团治理结构；2023 年初海信家电高管团队完成新老交接，推出股权激励，当年大幅超额完成目标；2024 年初公司已推出新一轮股权激励，2024-2026 净利润CAGR~15%，彰显了管理层对中长期经营持续改善的信心。2）公司持续优化经营效率，1~3Q23 销售、管理合计费用率同比-0.4ppt至13.2%，归母净利润率同比+1.9ppt至3.7%。我们预计4Q23 盈利情况同比继续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　2023 年海信在自有渠道拓展方面持续投入，一般情况下部分费用会集中在年底进行结算，因此我们小幅下调2023 年盈利预测2.5%至28.48 亿元，维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应2024 年A/H股10.3x/9.4x P/E。维持A/H股跑赢行业和目标价31.8 元/26.8 港元不变，对应2024 年A/H股12.9x/11.8x P/E，上行空间25%/41%。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。