本报告导读：

    公司2023 年业绩符合预期，公司传统白电主业经营效率大幅改善，出口盈利能力提升明显。分红比例提升，股息率有望进一步提升。

    投资要点：

    投资建议维 持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持24-25 年盈利预测，并新增26 年预测。预计公司24-26 年归母净利润为32.88/39.01/44.84 亿元，对应EPS 分别为2.37、2.81、3.23 元，同比+16%/19%/15%。切换至2024 年，可比公司行业当前估值水平普遍在13X，公司业绩增长预期相对更强，给予15xPE，上调目标价至35.55 元。

    业绩符合预期。公司2023 年度实现营业收入856 亿元，同比+15.5%，归母净利润28.37 亿元，同比+97.74%；其中2023Q4 实现营业收入207.01 亿元，同比+21.13%，归母净利润4.11 亿元，同比+12.68%。

    传统白电量价齐升，央空龙头地位稳固。家空：内销规模大幅提升，结构持续改善。海信空调中高端零售额同比+43.7%，无论是海信主品牌还是科龙年轻品牌都实现了份额与均价同升的态势。冰箱：内销加强新兴渠道拓展，革新线上线下产品格局。出口23H2 受益海外补库加速增长，全球份额提升。央空：多联机龙头地位稳固，工程领域、水机业务增量明显。

    短板业务盈利大幅修复。23 年暖通业务毛利率达到30.7%，同比+2.7%。拆分来看，家空毛利贡献预计最大，我们认为主要来自：1）外部制造成本的同比优化；2）规模效应大幅提升；3）积极降本，制造效率显著优化；4）高端化产品迭代带动结构升级。

    风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期