事件：Q1公司实 现营业收入 234.86亿元，同比+20.87%；实现归母净利润9.81 亿元，同比+59.48%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比+60.89%。

    　　点评：

    　　Q1 收入增长亮眼，冰洗海外贡献增量。

    　　空调：根据产业在线数据，海信Q1 家用空调内外销排产较23 年实绩同比+12%。中央空调业务方面，根据产业在线数据，1-2 月我国中央空调内外销分别同比+22%、+53%，我们预计公司的外销表现或优于内销。

    　　冰洗业务：根据海关总署数据，Q1 我国冰箱、洗衣机出口金额分别同比+26%、+22%，我们认为海信作为头部冰洗品牌，出口量及均价表现或均优于行业平均水平。

    　　三电：我们预计Q1 三电业务收入小幅增长。

    　　汇兑收益减少财务费用，盈利能力同比改善。

    　　Q1 公司实现销售毛利率21.63%，同比+0.51pct。从费用率角度来看，Q1 公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.09pct、-0.01pct、+0.33pct、-0.22pct，Q1 财务费用减少了5463.12 万元，主要系汇兑收益增加所致；Q1 其他收益为1.51 亿元，同比+90%，主要系增值税加计抵减增加所致。受益于费用管控、财务费用的减少和其他收益的增加，Q1 最终公司实现归母净利润率4.18%，同比+1.01pct。

    　　应收账款融资增加，经营活动现金流净额大幅减少。

    　　1）24Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计181.39 亿元，较期初+0.04%；期末应收账款和票据合计112.80 亿元，较期初+13.17%；24Q1 期末应收账款融资68.75 亿元，较期初+48.06%，主要原因为Q1 公司规模增长；24Q1 期末存货合计71.85 亿元，较期初+6.06%；24Q1 年期末合同负债合计15.10 亿元，较期初+4.88%。

    　　2）24Q1 经营性活动现金流净额1.56 亿元，较23Q1 同比-82.40%，我们认为主要原因或为公司为Q2 生产备货，导致24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金明显增加。

    　　盈利预测： 我们预计公司24-26 年实现营业收入980.88/1094.61/1189.40 亿元，分别同比+14.6%/+11.6%/+8.7%，预计实现归母净利润35.45/40.71/44.76 亿元， 分别同比+24.9%/+14.8%/+10.0%，对应PE13.69/11.92/10.84x。

    　　风险因素： 原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等