事件：海信家电公布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现收入234.9 亿元，YoY+20.9%；实现归母净利润9.8 亿元，YoY+59.5%；实现扣非归母净利润8.4 亿元，YoY+60.9%。公司归母净利润环比2023Q4 加速增长。我们认为，Q1 净利率同比提升所有板块皆有贡献，其中主要由外销带动公司盈利持续改善。

    　　Q1 收入延续较快增长：根据产业在线数据，海信日立中央空调2023Q4/2024M1-2 销售额分别YoY+20%/+9%; 海信科龙空调2023Q4/2024Q1 内销量YoY+11%/+30%，冰箱2023Q4/2024M1-2 内销量YoY+20%/+16%。外销方面产业在线数据显示，海信科龙空调2023Q4/2024Q1 外销量YoY+35%/+34%，冰箱2023Q4/2024M1-2 外销量YoY+86%/+52%。我们判断，海信家电央空Q1 收入稳健增长，家空及冰洗Q1 内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q1 延续高增趋势，家电外销收入同比增长或超10%，冰洗高增延续，增速或在50%以上；三电Q1 收入同比稳定增长。

    　　盈利能力Q1 持续改善：海信家电Q1 归母净利率4.2%，同比+1.2pct；Q1 毛利率21.6%，同比+0.5pct，主要因公司产品结构优化，持续推进降本增效措施。Q1 销售、管理、研发费用率同比分别-0.1/+0.0/+0.3pct，公司加大研发投入力度。公司Q1 财务费用/其他收益/公允价值变动收益分别较同期-0.5 亿元/+0.7 亿元/+0.8 亿元，分别因为：1）汇兑收益增加；2）增值税加计抵减增加；3）理财收益及远期锁汇业务评估收益。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司盈利能力有望进一步改善。

    　　Q1 经营性现金流有所下降：海信家电Q1 经营性现金流净额同比减少7.3 亿元，YoY-82%，其中销售商品、提供劳务收到的现金增加21.9 亿元，YoY+14%；购买商品、接受劳务支付的现金增加23.8 亿元，YoY+23%。我们认为，公司现金流净额同比下降，主要是因为公司为应对原材料价格波动，提前对原材料备货所致。

    　　投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道，海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024 年~2025年EPS 2.47/2.86 元，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为41.99 元，相当于2024 年17 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险