2Q24 收入/归母净利增长边际有所弱化

    　　公司披露2024 年中报，1H2024 实现营业总收入486.42 亿元，同比+13.3%，归母净利20.16 亿元，同比+34.6%，其中，2Q2024 营收同比+7.0%，归母净利同比+17.3%，我们维持24-26 年预测EPS 为2.36、2.70、3.01 元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务24 年归母净利分别为32.46 亿/0.28 亿，截至2024/8/30Wind 可比公司24 年PE 均值分别为12x/19x，考虑公司中央空调龙头属性，全球化拓展积极，国内渠道创新改革效能持续释放，给予中央空调与家电业务24 年15xPE，对应486.93 亿市值，汽零业务逐步恢复，给予汽零业务24 年20xPE，对应5.68 亿市值，整体对应A 股目标价35.54 元（前值47.64 元），并参考过去1 年H/A 股价=77%，对应H 股港币30.11（前值37.17 元），维持“增持”评级。

    　　1H24 公司空调收入增长，但2Q24 内销压力凸显1H24 公司暖通空调业务收入同比+7.6%，家用空调表现好于中央空调。1）中央空调：子公司海信日立1H24 营收113.4 亿，同比+0.3%，但根据产业在线数据，4-6 月央空内销/出口额分别同比-13%/+37%，公司内销占比高，我们预计2Q24 央空业务承压。2）家用空调：1H24 公司家空收入同比+15%左右，但根据产业在线数据，4-6 月公司家空内外销出货量分别同比-1.6%/+36.2%，内销压力也较为凸显。

    　　1H24 公司冰冷产业海外表现更优

    　　1H24 公司冰冷业务收入同比+26.8%，我们认为主要受益于出口的高景气，以及内销的产品力提升表现。产业在线数据，1-6 月公司冰箱内外销出货量分别同比+7.1%/+26.7%。

    　　毛利率承压，费用率同比提升

    　　公司1H2024 毛利率为21.28%，同比-0.25pct，其中，1Q/2Q 毛利率分别同比+0.51/-0.92pct。我们认为铜、铝及制冷剂等原材料价格在4 月以来提升较为明显，且市场竞争加剧，考虑到原材料存货的先进先出，3Q 毛利率或压力较大。1H2024 公司整体期间费用率同比+0.74pct，主要受研发费用率/财务费用率提升影响。

    　　关注海外业务推进

    　　公司1H24 海外白电收入147.8 亿，同比+36.9%。24 年体育营销拉动力大，助力品牌深入消费者心智，墨西哥工厂布局有望加速美洲渗透，合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，我们预计下半年公司海外收入表现仍将领先。

    　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。