公司发布25Q 1业绩报告：

    　　Q1：收入248.38 亿元（同比+5.76%），归母净利润11.27 亿元（同比+14.89%）；扣非归母净利润10.08 亿元（同比+20.27%）；

    收入符合预期、利润超市场预期

    　　收入分析：央家空内销修复

    　　分区域：我们预计Q1 内销基本持平/外销同比+20%+，较24Q4（内销基本持平/外销+20%+）趋势类似；

    　　分产品：我们预计Q1 收入增速排序家空>冰洗>央空，央家空内销环比修复：

    　　央空：我们预计Q1 同比低个位数增长（24Q4 预计同比下滑中个位数），其中预计内销同比略增/外销高增，较24Q4（预计内销中高个位数下滑/外销约+35%+）内销略修复，预计家装工建领域有所增长、地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低；

    　　家空：我们预计Q1 同比约+15%（24Q4 预计同比约+20%+）延续双位数增长，其中预计内销略增/外销+30%+，较24Q4（内销略下滑/外销+40%+）内销略修复/外销延续高增，其中我们预计外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太；冰洗：我们预计Q1 同比中高个位数增长（24Q4 同比+11-12%），其中预计内销中低个位数下滑/外销双位数增长，较24Q4（内外销同比均双位数增长）内销降速主因去年同期618 大促提前备货致基数较高；

    　　三电：我们预计Q1 同比略降，延续24Q4 走势。

    　　利润分析：央空盈利修复贡献

    　　毛利率： Q1 为21.41%(同比+0.3pct)，其中预计内外销毛利率皆抬升，分产品来看：

    　　央空：我们预计毛利率同比改善贡献；

    　　家空：我们预计毛利率同比略降，但预计内销受益新风空调等结构改善+降本、毛利率同比正增；

    　　冰洗：我们预计毛利率同比略降，但预计外销改善较大，主因航运扰动减弱+墨西哥工厂承担任务更重下产能利用率爬升。

    　　归母净利率：Q1 为4.5%（同比+0.4pct）；预计央空净利率同比约+1pct 有所带动。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

    　　公司Q1 央空盈利修复助力公司利润超预期，后续关注公司央空持续提效（央家空协同+海外/细分品类(旧改/工建)挖潜），以及海外新兴市场挖潜+渠道精细化。

    　　盈利预测：基于公司最新业绩表现，我们调整25-27 年盈利预测。

    　　预计 2025-2027 年公司收入1019.16/1095.54/1166.58 亿元（前值1028.94/1104.43/1177.77 亿元），同比+9.9%/+7.5%/+6.5%，归母净利润38.92/44.36/48.90 亿元（前值38.55/44.24/49.63 亿元），同比+16.2%/+14.0%/+10.2%；对应PE 10/9/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，原材料成本波动。