事件：公司发布2025 年三季报。公司2025Q1-Q3 实现营业总收入715.33亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润28.12 亿元，同比增长0.67%。

    　　其中，2025Q3 单季营业总收入为221.92 亿元，同比增长1.16%；归母净利润为7.35 亿元，同比-5.40%。

    　　盈利能力略有下滑。毛利率：2025Q3 公司毛利率同比-0.56pct 至20.20%。费率端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费率为9.97%/2.56%/3.77%/0.36%，同比变动-0.03pct/-0.08pct/+0.02pct/-0.06pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q3 净利率同比变动-0.3pct 至4.88%。

    　　现金流：2025Q3 公司经营性现金流净额16.59 亿元，同比-46.61%。其中销售商品收到的现金为210.08 亿元，同比-3.05%。

    　　坚持全球化战略，全面拥抱数字化转型。公司始终坚持全球化战略，积极打造海外五大区域引擎，深耕体育营销，加速提升海外自有品牌影响力，深化本地化建设，推进研产销协同发展。欧洲区深耕体育营销，美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，中东非区以体育赛事赞助塑造品牌拉力，亚太区不断升级品牌与产品结构。同时，公司不断加速数字化转型，持续践行以数智化为引领的先进制造，通过导入海信精益运营体系，构建精益工厂夯实制造基础，持续开展精益改善，围绕自动化、工艺优化等多个方向降低企业运营成本。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润33.98/37.71/41.54 亿元，同比增长1.5%/11.0%/10.2%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。