公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入879.28 亿元，同比下滑5.19%，实现归母净利润31.87 亿元，同比下滑4.82%，实现扣非归母净利润24.45 亿元，同比下滑6.18%；其中，2025Q4 公司实现营业收入163.96 亿元，同比下滑26.03%，实现归母净利润3.75 亿元，同比下滑32.46%，实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下滑62.79%。在此基础上，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12.65 元（含税），对应分红率54.95%。

    　　事件评论

    　　受国补退坡影响，季度营收阶段回落。2025 年公司营业收入同比下滑5.19%；分业务，暖通空调收入同比下滑3.61%，冰洗同比增长1.16%，其他主营业务同比增长6.48%；分地区，内销收入同比下滑5.38%，外销收入同比增长6.44%。全球化业务方面，2025年公司欧洲区白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额同比增长15%，家空同比增长 8%，洗衣机同比增长38%；北美区家电业务收入同比增长13%，其中冰箱同比增长19%，商用冷柜同比增长86%，洗碗机同比增长56%；南美区白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入同比增长43%，洗衣机实现翻番增长；中东非地区收入同比增长9%，其中冰箱同比增长14%，空调自主品牌收入同比增长16%，洗衣机收入同比增长21%；亚太区白电业务收入同比增长15%，其中，澳洲市场洗碗机和小电等实现高速增长，空调实现70%增长；东盟区自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入同比增长60%。2025Q4 公司营业收入同比下滑26.03%，预计内销因国补退坡压力较大，外销同比实现增长。

    　　毛利率同比改善，经营利润率有所波动。2025 年公司毛利率同比+0.53pct；分业务，暖通空调毛利率同比-1.12pct，预计主要受国内竞争加剧及铜价上涨等因素影响，冰洗同比+0.07pct，其他主营业务同比+1.26pct；分地区，内销毛利率同比-0.88pct，外销同比+1.21pct。在此基础上，2025 年公司销售费用率同比+0.15pct，管理费用率同比+0.04pct，研发费用率同比+0.20pct，综合使公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑4.06%，对应经营利润率同比+0.05pct。2025Q4公司毛利率同比+0.78pct，销售费用率同比-0.54pct，管理费用率同比+0.42pct，研发费用率同比+1.24pct，综合使2025Q4 公司经营利润同比下滑50.41%，对应经营利润率同比-0.86pct。

    　　投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为32.24、33.95 和36.41 亿元，对应PE 分别为9.18、8.72 和8.13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。