上半年业绩亏损。 公司 2015 年上半年取得营业收入 7.55 亿元,同比-38.1%;亏损 0.5 亿元, EPS 为-0.08 元。 主要由于受经济形势及行业特点影响,公司产品销量及价格同比降幅较大所致。

    传统业务毛利率显著下滑,技术创新巩固公司龙头地位。 上半年公司主营业务毛利率为 12.16%( 同比-12.26pct),其中收入占比最大的普通/防爆电机业务毛利率分别为 8.45%/14.36%( 同比-10.98/-13.50pct), 主要由于公司下游客户对应钢铁、煤炭、化工等传统景气低迷行业,导致销售毛利率下滑显著。 公司大力提高技术创新水平,研制开发的 HYKS710-25800kW 核电站主给水泵用高压三相异步电动机,为公司高速大功率电机设计和制造积累经验;为中海石油炼化公司惠州炼油二期 2200 万吨/年改扩建等项目使用的正压外壳型/增安型无刷励磁同步电动机技术方案已进入生产制造阶段,预计年底前可交付使用。产品升级将使公司继续引领国内防爆电机行业发展趋势。

    核电相关设备有望成为公司长期业绩增长点。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机资质的供应商,核电设备在公司收入的贡献占比虽低于 10%,但技术相对领先,未来有核心竞争力的产品主要包括 K1 类余热排出泵用电机(已通过相关评审,可参与核电设备招标及生产)以及主氦风机( 公司为总包单位)。随着核电项目重启预期逐步升温,公司具有自主知识产权的技术和产品将迎来较大的市场空间。由于核电厂建设周期较长,相关业务短期业绩贡献可能并不明显,但预期空间大,公司股价有望反复受益于核电主题性投资机会。

    国企改革预期升温,公司或从两大层面受益。 公司大股东是哈尔滨电气集团公司,最终实际控制人是国务院国资委。目前央企改革及合并的预期逐步升温, 国务院国资委下属的龙头电气设备制造商主要有东方电气以及哈电气,预计在核电设备、技术出口等领域,两大集团存在被合并的基础。同时,在国企改革的背景下,公司或设计更灵活的激励机制,有助于效率的改善和市值的增长。

    风险因素: 行业增速放缓、毛利率下滑,核电业务推广存在技术和审批层面等不确定性。

    盈利预测及评级: 我们维持公司 2015-2017 年 EPS 预测 0.02/0.06/0.24元,当前价 19.18 元,对应 2015~2017 年 P/B4.9/4.8/4.6x。公司传统电机业务按 P/B2.5x估值,对应目标市值约为 60 亿元,募投项目按照 P/E20x的水平计算,对应市值约 20 亿元;按照 50%国产化率、 P/E20x 估值假设计算,公司核用电机对应估值约为 50 亿元,合计给予公司目标市值 130亿元,对应目标价 21.80 元。考虑国企改革以及核电项目重启等政策催化,公司短期或存在主题性投资机会, 维持 “增持”评级。