投资要点

    事件：佳电股份公告 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入17.14 亿元，同比增长19.61%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长11.49%；实现基本每股收益0.2541 元/股，同比增长11.50%。对此，我们点评如下：

    电机主业实现稳健增长，多种手段稳定毛利率。分产品看，2022 年上半年公司防爆电机实现营收8.72 亿元（同比+21.92%），普通电机实现营收7.08 亿元（同比+16.73%），配件修理实现营收8478.56 万元（同比+31.96%），其他业务收入4928.92 万元（同比+4.93%），电机主业实现稳健增长。同时在2022上半年全球原材料价格上涨叠加疫情影响的情况下，公司一方面上调产品销售价格，另一方面公司持续推进精益生产、加强成本管控，力求整体毛利率保持稳定。2022 年上半年，公司销售毛利率23.94%，同比下降1.72pct；其中防爆电机毛利率27.36%，同比下降0.61pct，普通电机毛利率为17.95，同比下降0.72pct。

    经营性净现金流受价格原材料价格上涨及原材料储备量增加影响，同比下降69.56%。2022 年上半年，公司经营性/投资性/融资性净现金流分别为-1.70 亿元/-4137.51 万元/-4834.68 万元，分别同比-69.56%/+69.79%/+48.64%。其中经营性净现金流变动因原材料价格上涨及储备量增加，资金支出增加。公司2022年上半年现金及现金等价物增加额为-2.60 亿元，同比+21.61%。

    研发费用同比增加171.53%，护航公司持续发展。2022 年上半年，公司产生研发费用1.74 亿元，同比增长171.53%；研发费用占营业收入比重为1.02%，同比上升0.57pct。2022 上半年加大了对核心人才培养的力度，以“佳木斯技术总部+哈尔滨技术总部”的“技术双总部”为模式发展，加速人才梯队建设，护航公司持续发展。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。维持公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为3.00 亿元、3.44 亿元、3.90 亿元，分别同比+40.4%、+14.7%、+13.6%，分别对应2022 年8 月23 日收盘价的PE 估值分别为20.8X、18.2X、16.0X。

    风险提示：原材料价格上涨风险，传统电机下游需求萎缩的风险，产能扩建不及预期的风险，政策风险。