事件：

    佳电股份发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入53.21 亿元，同比+16.69%，毛利率23.96%，同比+0.13pcts，实现归母净利润3.99 亿元，同比+4.75%，销售净利率8.31%，同比-0.68pcts。23Q4 公司实现营业收入22.84 亿元，毛利率25.27%，归母净利润1.16 亿元，销售净利率6.97%。分业务看，2023 年电动机及服务实现收入45.24 亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts。核电产品收入6.86 亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比-35.57pcts。

    公司24Q1 实现营业收入11.53 亿元，同比-4.57%，毛利率20.98%，同比-0.55pcts，实现归母净利润0.93 亿元，同比-15.68%，销售净利率10.17%，同比+0.12pcts，扣非归母净利润0.90 亿，同比+12.31%。

    并表哈动装，核电业务快速增长：

    公司以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装51%股权，并于2023 年11 月完成资产过户。2023 年哈动装实现收入13.06 亿元，同比+32.90%，净利润0.88 亿元，同比+48.05%。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围，哈动装产品覆盖三代核电机组，轴封型核主泵实现出货且运行良好，具有屏蔽型核主泵生产能力，并形成了全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。

    电机主业发展向好，盈利能力增强：

    2023 年公司电动机及服务实现收入45.24 亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts，盈利能力增长。公司拥有佳木斯和苏州、哈尔滨三大生产基地，国内主要城市均设有产品服务中心和销售机构，产品主要应用于石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、矿山、科研等领域。

    投资建议：

    我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为62.26/72.03/87.93 亿元，增速分别为17.0%/15.7%/22.1%，净利润分别为4.83/5.77/7.12亿元，增速分别为20.9%/19.6%/23.2%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024 年可比公司PE 为20 倍，给予公司2024 年20倍PE，6 个月目标价为16.20 元，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。