铁矿资源：公司在南非拥有矿产公司PC，PC 磁铁矿主要来源为铜矿的伴生矿副产品，经过简单磁选即可提升品质，成本显著低于其他矿山，单吨成本在9美元左右。公司主要的成本来自运输，其中矿山到港口的铁路运费17-18 美元，海运费目前15-16 美元，合计CFR 成本46-48 美元，成本较为固定，涨价的空间均会转化为公司利润。

    铜矿资源：公司18 年铜矿1 期接近闭矿，叠加设备老化造成的阶段停产，全年有所亏损，对业绩有较大拖累。目前公司的新建的浮选厂、冶炼厂等在陆续投产，预计19 年铜矿转亏为盈，不再拖累业绩。公司二期铜矿品味是0.8，预计达产时间在2023 年，达产后每年开采1100-1200 万吨，铜棒产量可以达到7-8 万吨产量，假设铜单吨盈利1.5 万元，则铜板块达产后毛利可达到12 亿元，是19 年预估值的三倍左右，为后期贡献了较大的利润增长极。

    铁矿石市场大幅趋紧，全年价格中枢上移：巴西淡水河谷溃坝事故和澳大利亚的飓风导致三大矿山缩产了近7000 万吨，目前黑德兰港口发往我国的铁矿石在3 月已经有了12.3%的同比下滑。同时在经过大规模的环保设备改造后，国内钢企的环保水平整体上升明显，行政性的环保停限产变少，铁矿石的需求有增无减，供给大幅减少，需求温和上升的情况下，铁矿石期现价格持续上升，预计全年保持高位。目前1905 合约已经突破700 元，62%CFR 铁矿石价格指数已经突破90 美元。

    业绩情景假设：根据各板块的拆分和对铁矿石价格的走向判断，我们做出了铁矿石2019 年价格中枢在85-110 美元的6 种情假假设。对涨价带来的利润有所侵蚀的是南非当地28%的所得税，以及PC26%的少数股东持股和四联南非20%的少数股东权益，考虑到以上问题，预估公司的业绩在7.03 亿到11.74 亿之间波动，PE 在17.8 倍到10.6 倍之间。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020 年公司实现营业收入47.23/64.86/66.32 亿元，实现归母净利润1.08/8.03/8.09 亿元，对应的EPS 分别为0.17/1.23/1.24 元，对应的PE 分别为116/16/15 倍。铁矿石供给端收缩明显，铁矿石价格中枢上升明显，在全年价格中枢90 美元的假设下，公司2019 年预计实现归母净利润8.03 亿元，对应20X 的资源股PE，目标价24.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：低品矿复产速度超预期，铁矿石价格下移。