事项：

    公司发布业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.3 亿，同比减少45.81%。预计2019 年第一季度归属于上市公司股东的净利润1 亿-1.1 亿元，同比上升198.30% -228.13%，环比翻倍增长。

    评论：

    铜矿一二期转化窗口期叠加设备老化，对业绩有所拖累。公司铜矿1 期2017年收购评估的品味为0.64，后期向边缘延伸品味进一步下降，叠加设备老化停产维修等因素影响，铜板块全年基本处于亏损状态，对业绩造成了较大的影响。公司新建的浮选厂、冶炼厂在2019 年会陆续投入使用，逐步置换老化的设备，盈利预计会有所恢复。

    铁矿石板块贡献业绩弹性，全年业绩可期。巴西淡水河谷溃坝事件经过连续发酵预期对产量的影响在5000 万吨左右，飓风对力拓和必和必拓的影响在2000万吨左右。巨大的供给缺口连续推高矿价，全年铁矿价格中枢大幅上移。公司铁矿石品质优良，成本固定，利润预计大幅抬升，铁矿板块贡献巨大弹性。

    一季度雨季集中，业绩释放滞后。一季度业绩虽然有了很大的环比提升，但仍然受制于运输未能充分释放。南非的传统雨季在12 月到次年3 月，公司高品铁矿的出厂运输对湿度要求较高，因此一季度外销铁矿石中会补充一部分低品矿，而且铁矿大幅涨价在2 月份开始，后期平均矿价会有所提升。另外1 季度铜矿生产在恢复过程中，预计后期表现也会优于一季度。大规模业绩爆发料会在后期体现。

    盈利预测、估值及投资评级。假设铁矿石价格中枢在85-110 美元之间，我们预估公司的全年业绩会在7.03 亿到11.74 亿之间波动。取90 美元的矿价做进一步分析，对应2019-2020 年营业收入64.86/66.32 亿元，归母净利润8.03/8.09亿元，EPS 分别为1.23/1.24 元。预计2019 年的归母净利润为8 亿元，结合行业估值水平给予19 倍估值，对应的目标价为24.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：铁矿石价格大幅下行。