20Q3 归母净利3.4 亿元，同比大增85%

    　　20 年10 月29 日，公司发布三季报，20M1-9 营收42 亿元（yoy+3%），归母净利6 亿元（yoy+50%）；20Q3 营收16 亿元（yoy+10%、qoq+41%），归母净利3.4 亿元（yoy+85%、qoq+172%）。归母净利同比上行主要因铁矿价格上涨，环比上行除此因素外还因20Q2 子公司PMC 停产1 个月。

    　　我们预计20Q4 铁矿供给偏宽松，叠加港口、钢厂累库，矿价或下行；但中国需求仍较旺盛，或无大跌风险。我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS为1.20/1.31/1.66 元（前值0.96/1.13/1.59 元），维持“增持”评级。

    　　矿价上涨推动公司20Q3 归母净利同环比大增

    　　20Q3 铁矿价格强势上行，唐山铁精粉、澳洲PB 粉季度均价分别同比上涨11.4%、7.8%，环比上涨24.3%、17.7%，带动公司营收、归母同、环比上行。另外环比上行幅度更大，除铁矿价格因素外，还因20Q2 公司子公司PMC（未上市）停产1 个月，据公司公告（2020-11、2020-65），子公司PMC 受疫情影响，20 年5 月停产1 个月，且铜二期项目于10 月才恢复作业。据三季报，公司预计铜二期达产时间从21 年延后至22 年。

    　　汇兑损益减少，影响20Q3 财务费用表现

    　　20Q3，公司销售毛利率73%（yoy+6 pct、qoq+19 pct），由于子公司PMC磁铁矿主要运回国内销售，海运费计入销售费用中，近似在毛利中将销售费用扣除后，测算销售毛利率44%（yoy+18 pct、qoq+21.pct）。扣除销售费用后期间费用率3%（yoy+2 pct、qoq+8 pct），环比上行较多主要受财务费用影响，20Q3 为-0.3 亿元（yoy+0.5 亿元、qoq+0.9 亿元），主要受汇兑损益影响。当期销售净利率31.1%（yoy+12pct、qoq+15pct）。

    　　20Q4 铁矿价格或是下行格局，但或无大跌风险据VALE、RIO 及BHP 经营公告，20Q3 铁矿供给整体偏宽松，VALE 产销量环增幅度均在20%以上，其余两大矿山变动不大。展望20Q4，根据VALE、RIO 全年目标测算，供给将继续偏宽松，20Q4 同、环比或均将有增量（VALE 产量yoy+20%、qoq+6%，RIO 销量yoy+2%、qoq+8%），叠加目前铁矿港口库存持续上行、钢厂进口矿库存虽有波动但高于去年同期水平，我们预计20Q4 铁矿价格或是下行格局。但考虑到中国需求仍较旺盛，20 年5-9 月生铁产量当月同比均正增长，矿价或无大幅下跌风险。

    　　短期矿价或下行但无大跌风险，维持“增持”评级河钢集团（未上市）仍有较多铁矿资产，目前由公司托管，据公司19 年年报，未来在满足条件后，相关资产将注入公司。因20Q3 矿价上行较多，我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.20/1.31/1.66 元（前值0.96/1.13/1.59 元）。可比公司PB（2021E，Wind 与彭博一致预期）均值1.82 倍，考虑公司规模不及四大矿山，给予公司1.07 倍PB（2021E）估值，目标价14.36 元（前值16.04 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：铁矿供给超预期；铜二期建设进度滞后。