磁铁矿、铜业务放量，维持“买入”评级

    公司21 年营收65.7 亿元（yoy+11%），归母净利13.0 亿元（yoy+34%），低于我们前期预期（19.4 亿元，2021.8.26），主要因21H2 铁矿价格回落；21Q4、22Q1 归母净利为-0.3、2.9 亿元（yoy-110%、-36%，qoq-111%、环比转正）。考虑公司经营规划、项目建设进度，以及22 年钢铁行业继续进行产量调控，我们调整相关假设，预计22-24 年公司EPS 为2.27/2.74/3.28元（前值3.54/3.89/-元），可比公司PB（2022E）均值1.04X，考虑公司未来规模扩张前景，给予公司22 年1.25 倍PB 估值，BPS（2022E）为14.29元，对应目标价17.86 元（前值25.08 元），维持“买入”评级。

    21 年磁铁矿销量858 万吨，22 年目标突破1000 万吨、力争1200 万吨据公司年报，21 年磁铁矿产量949 万吨（yoy+28%），销量858 万吨（yoy+16%），销量低于产量或因疫情以及南非自然灾害等因素影响；磁铁矿21 年单位毛利为517 元/吨（yoy-12%），若近似扣除销售费用中运费后单位毛利为332 元/吨（yoy-18%），21 年磁铁矿毛利率90.1%（yoy-1.9pct）。

    21 年铜产品销量2.3 万吨（yoy+32%），毛利率0.7%（yoy+68.7pct），同比提升明显，主要因20 年受疫情影响较大；铜二期截至21 年末项目进度75%，公司预计建设完成时间为23 年9 月。针对22 年，公司目标全年销量突破1000 万吨（主要是磁铁矿），力争1200 万吨。

    销售净利率21 年同比修复5.4pct，22Q1 环比修复32.6pct据公司年报，21 年公司销售毛利率73.0%（yoy+3.2pct），主要因铜产品毛利率同比大幅修复；期间费用率31.3%（yoy-2.5pct），销售净利率30.8%（yoy+5.4pct）。22Q1，公司销售毛利率72.9%（yoy+5.9pct、qoq+11.1pct），销售净利率28.3%（yoy-7.7pct、qoq+32.6pct），环比看提升主要因铁矿价格回升等，同比看矿价同样上涨，且公司为提高销量增加公路运输、运费上行。21 年公司拟每股派息0.3 元，现金分红率为15.0%。

    磁铁矿、铜业务放量，成长性值得关注

    磁铁矿方面，22 年以来价格反弹明显，据Wind，普氏指数从年初的119.5美元/吨上涨至4 月5 日的160.8 美元/吨，此后受全球经济承压、国内疫情冲击等因素影响价格开始回落，但仍处相对高位；另外，由于公司磁铁矿资源处堆存状态，加工过程较为简单，扩大销量主要瓶颈在于运输，公司21年销量同比增16%，22 年目标突破1000 万吨、量增明显。铜方面，在全球滞胀环境下铜价同样处高位震荡，公司目前铜一期和铜二期衔接期，预计铜二期投产后盈利有望出现明显修复。

    风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。