2025 年，公司实现营业收入58.39 亿元（yoy +4.61%），归母净利润5.67亿元（yoy +0.19%），扣非归母净利润5.66 亿元（yoy +0.15%）。2026年一季度，公司实现营业收入9.07 亿元（yoy -26.59%），归母净利润0.23亿元（yoy -82.02%），扣非归母净利润0.23 亿元（yoy -82.02%）。Q1业绩大幅下滑主要系南非极端洪水导致矿山停产约2 个月，铜产品和铁矿产销受阶段性扰动。展望后市，随着矿山逐步复产达产，业绩有望逐季修复。

    　　维持“买入”评级。

    　　25 年磁铁矿盈利稳定，铜占比提升与蛭石毛利率下滑拖累整体2025 年，公司营收增长主因铜业务营收增长15.78%至15.07 亿元，磁铁矿营收基本持平为37.84 亿元，蛭石营收增长9.03%至4.36 亿元。公司整体毛利率60.23%（yoy -1.34pct），其中磁铁矿毛利率81.00%（yoy +2.79pct），铜毛利率18.49%（yoy +0.02pct），蛭石毛利率38.32%（yoy -23.51pct），整体毛利率下降主要系低毛利率铜业务营收占比提升及蛭石毛利率大幅下滑。期间费用率45.28%（yoy +2.03pct），其中销售费用19.74 亿元（yoy-4.06%），管理费用8.24 亿元（yoy +31.96%，职工薪酬及劳务服务费增加），财务费用-1.54 亿元（收益同比减少42.76%，汇兑收益减少）。

    　　26Q1 洪水冲击矿区产销，成本刚性致毛利率大幅下滑2026 年一季度，公司营收下滑主要系2026 年1 月南非子公司遭遇极端洪水，铜一期、铜二期巷道积水导致停产约2 个月，铜产品销量大幅下滑，磁铁矿产销亦受阶段性扰动；成本端相对刚性，收入大幅下滑导致毛利率明显下行。26Q1 期间费用率43.49%（yoy +4.81pct），其中销售费用2.79 亿元（yoy -25.61%），管理费用1.35 亿元（yoy -11.40%），财务费用-0.19亿元（汇兑收益减少）。现金流方面，26Q1 经营活动现金流净额1.21 亿元，同比-17.25%，销售回款10.97 亿元（yoy -24.33%），采购支出7.14 亿元（yoy -33.01%），回款降幅大于采购降幅导致现金流同比下滑。

    　　深耕资源双轮驱动，磁铁矿提品与铜二期放量可期公司持续推进"深耕资源领域、实现可持续健康发展"战略，通过"外拓并购+内优运营"双轮驱动扩大产业规模。业务层面，磁铁矿提品工程取得阶段性成效，65%品位高品铁精粉实现稳定销售，2026 年将持续扩大高品位铁精粉产销规模；铜二期项目于2025 年初正式投产，产能逐步释放，2026 年计划金属铜产量2.1 万吨、磁铁矿产量1040 万吨、蛭石产量15 万吨。随着铜矿6 月初预计恢复至灾前状态，叠加保险理赔推进，公司业绩有望逐季修复。

    　　维持“买入”评级

    　　铜业务板块，考虑供给扰动，我们调低铜业务产销量，调高铜价预期；磁铁矿板块，我们调高产销量预期，调低磁铁矿价格与成本，考虑到公司期间费用率同比增2.03pct，我们提高期间费用率预测，测得2026-2028 年公司归母净利润为6.44/8.69/10.60 亿元，26/27 年同比调低31.58%/25.54%，对应EPS 为0.99/1.33/1.62 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值为15.71X，考虑到公司积极从铁矿业务转型铜业务，且资源禀赋较好，我们给予公司18.85XPE，目标价18.66 元。（前值24.8 元，基于17.2XPE）。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜价及铁矿石价格大幅波动；南非物流运力制约发运规模；海外安全生产及自然灾害风险；汇率波动风险。