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众合科技(000925)机构评级研报股票分析报告

 
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众合科技(000925):业绩符合预告 半导体业务量利双升

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-05-06  查股网机构评级研报

  2021 业绩符合预告

      公司公布2021 及1Q22 业绩:2021 收入29.06 亿元,同比减少0.7%,归母净利润2.01 亿元,同比增长256%,业绩符合此前预告。1Q22 公司收入4.05 亿元,同比减少15%,归母净利润0.20 亿元,同比减少38%,业绩不及我们预期,主要由于疫情影响轨交业务需求和交付。

      轨交与半导体均较快增长,半导体毛利率稳步上升。2021 年轨交信号系统和自动化售检票系统收入21.37/4.19 亿元,同比增长31%/减少22%,半导体业务收入3.27 亿元,同比增长51%。2021 年公司综合毛利率同比增加3.1ppt 至32.8%,其中轨交信号系统、自动售检票系统、半导体业务毛利率分别同比增加1.3/3.2/3.3ppt 至32.2%/31.1%/40.1%,受益于规模效应、良率提升和产品结构升级,半导体业务毛利率连续5 年提升。

      费用率改善,净利率有所修复。2021 年公司期间费用率同比下降,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.7/0.1/0.3/2.0ppt,2021 年公司净利润率同比增加5ppt 至6.9%。2021 年公司经营活动现金净流入3.37亿元,去年同期为0.43 亿元,同比大幅改善。

      发展趋势

      半导体材料供不应求,加大产能投放力度。2021 年公司半导体材料业务收入中,日本松崎1.02 亿元,海纳半导体2.25 亿元,其中研磨片、抛光片各1.58/0.87 亿元,价值量更大的抛光片占比继续上升。当前海纳具备年产200万吨单晶硅锭产能,公司设计年产750 万吨6-8 寸单晶硅锭的山西太原基地计划于2022 年底至2023 年初投产,我们预计将有效带动产能释放。

      疫情影响轨交短期需求。2021 年公司轨交新签订单17.27 亿元,同比减少9%,在手订单同比减少。受疫情影响,城轨项目招投标和交付都有所延后,1Q22 轨交交付推迟影响短期业绩。往前看,我们预计十四五期间城轨仍将保持每年约1,000 公里的竣工里程,需求整体高位维持。

      盈利预测与估值

      我们维持2022 年EPS 预测0.40 元,引入2023 年EPS 预测0.47 元。公司当前股价对应2022/2023 年17.2x/14.8x PE。我们维持目标价9.23 元,对应2022/2023 年29x/20x PE,有34%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      轨交下游招标及交付不及预期;半导体产能投放不及预期。

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