福星股份发布2011 年年报，实现营业收入47.61 亿元，下降15.38%；实现营业利润7.3亿元，增长8.17%；实现归属母公司净利润5.23亿元，增长4.34%；每股收益0.73元。

    公司业绩符合预期，毛利回升显著：房地产结算收入28.68亿，同比下降19.72%是公司整体收入下降的主要原因。公司收入下降而利润实现增长的原因是本期房地产结算毛利率上升了11 个百分点，系本期水岸国际结算的是前期商业，毛利率高达59%，另外青城华府结算的毛利率也高达48%。12年公司结算毛利率将会下降，其主要原因是公司福星城政府回购部分将实现交付，但水岸国际与青城华府持续结算将使得公司地产毛利率维持在35%左右。另外公司竣工面积较大也将促进业绩增长。

    公司加快销售抵御资金压力：我们曾经在11年初点评中指出11年是考验公司能力的一年，总体来看公司通过加快销售的方式抵御了其较大的资金压力。公司11年全年实现合同销售额66亿，同比增长超过50%，即便不算上政府回购的15亿，同比增速也达到17%。从长期看，目前的实际净负债率过高，12年公司仍然要通过加强销售回款来缓解其资金压力。公司年内可售金额110亿左右，估计公司全年完成销售有望与11年持平。

    盈利预测与投资评级：公司这两年开工力度较大，城中村前期投入较大，资金压力较大，这也使得公司需要加快销售以缓解资金压力。城市核心土地稀缺性的背景下我们看好公司的拿地模式，必须谨慎的是城中村的潜在成本使得公司项目结算前期毛利率未必如市场预计的那么高。另外公司项目集中于武汉，股价弹性与武汉市场景气程度密切相关。预计公司12、13年EPS分别为0.9、1.14元，维持“增持”评级。