支撑评级的要点

    2011 年，公司实现营业收入 47.6 亿元，同比下降 15.4%；净利润 5.2亿元，同比上涨 4.3% ；合每股收益 0.73 元，略低于我们的预期；公司实现毛利率和净利率分别为 26% 和11% ，分别较2010 年上涨8 个和 2 个百分点。

    2011 年，公司实现合同销售面积约为 72.1 万平米，合同销售金额约为66.2 亿元，分别较 2010 年大幅增长20.6%和51.9%，2011 年全年去化率约为60% 左右；公司在 2012 年共有可售资源约 100-120 亿元左右，预计今年的销售金额与去年持平；2012 年1 季度中，受益于春节过后武汉市场的回暖，公司已实现合同销售金额约 12 亿元，这个销售成绩已经好于去年同期水平。

    至2011 年末，公司预收帐款为 44.2 亿元，较 2011 年年初时增加了 31.7亿元，锁定了我们对公司 2012 年房地产开业业务预测收入的 75% ，如果计入1 季度的 12 亿元的销售额，那么将 2012 年锁定率将提高至 96%。

    总体而言，公司锁定率表现一般。

    2011 年，公司资产负债率为 65.9%，较 2010 年微涨0.4个百分点；净负债率为78.5%，较2010 年微跌 0.6个百分点，处于行业平均负债水平；

    公司手持货币资金约 15.4 亿元，大幅小于短期借款加一年内到期的非流动负债合计 31.0 亿元，从这一点上看，公司的短期的资金压力较大，但目前公司都还可以应付，如近期公司就提前偿付了约 20 亿元的信托资金，今年后续也已经没有大的资金偿付项目。

    评级面临的主要风险

    城中村模式相关风险；房地产政策收紧幅度超预期。

    估值

    鉴于地产行业调控以及金属品业务逐年走弱的影响，同时为了谨慎起见，我们下调公司 2012-13 年的每股收益预测至 0.957元和1.235元，综合考虑NAV 估值和市盈率估值，将公司目标价从 9.89 元上调至 11.45元，相当于 12.0 倍2012 年市盈率和 2012 年NAV 35%的折让，公司目前估值较为安全，维持买入评级。