2010 年上半年，公司实现营业收入48.81 亿元，同比增长11%；营业利润2.9 亿元，同比增长4.24 倍；归属母公司所有者净利润2.88 亿元，同比增长4.57 倍。EPS：0.18元，略高于我们的预期。

    营业收入上升，毛利率下降。上半年公司销售轿车12.5万辆，同比增长12.3%，收入增长低于销量增长，主要是公司主打车型夏利、‘威’系列属于中低端车型，市场竞争加剧，公司对产品进行降价促销，其中轿车销售毛利率同比下降约5 个百分点。公司上半年已经存在一定量的库存积压情况，计提减值准备共计6,398 万元。预计下半年公司整车销售毛利率将继续小幅下滑。

    投资收益大幅增长，贡献主要利润。公司实现投资收益7.19 亿元，同比增长1.82 倍，本部包括并表公司共计亏损4.3 亿。投资收益几乎全部来自参股的天津一汽丰田公司，津河河工投资收益虽然同比增长1.27 倍，但总共只贡献63 万元，不构成重大影响。

    投资看点。1）年产40 万台的发动机项目已投产，上半年实现收入3,014 万元，同比增长65 倍，发动机毛利率高达32%，预计随着发动机逐渐上量，收入占比提升，将对毛利率起到稳定或者提升作用。2）公司目前正在建设的华利公司15 万辆整车生产基地、40 万台变速器项目有助于公司产能和产品档次的提升。3）公司将在2010 年下半年陆续推出全新的威志V2 轿车、夏利A+年型车、2010 款威志年型车、2011 款夏利N5 年型车等车型。上述产品的推出是改变现有产品较为老化的必要举措。

    投资建议。预计公司2010-2012 年EPS 分别为：0.35 元,0.4元,0.43 元。根据8 月31 日股价8.66 元计算，动态PE 分别为：24 倍，22 倍，20 倍,暂维持“中性”的投资评级。

    风险提示。整车销量下滑，钢材价格上涨。