2011 年本部扭亏可能性不大 盈利主要看一汽丰田

    2010 年前三季度公司本部亏损7 亿元，其中第三季度亏损2.65 亿元，导致本部亏损增加的原因主要有：第三季度销售情况惨淡，单季度销售4.7 万辆，季度环比下降16%；另一方面公司前期未能拿到节能车补贴，为促进销售垫付了相关费用。公司第四季度销售7.8 万辆，环比增长67%，预计第四季度亏损将大比例缩小。

    公司今年会有2 款年型车，预计2011 年底会有全新A 级车推出。华利工厂投产后将生产夏利N5。公司未来将陆续投放的A 级车、CUV、A0 级车目前由一汽集团投资研发，同时集团也将在广告费用等方面对公司进行支持。由于公司2011 年没有全新车型，我们预计公司本部还将继续亏损。

    历来一汽丰田都是公司利润的来源，2010 年前三季度丰田贡献投资收益9.6 亿元，是公司净利润的3.3 倍。2010 年一汽丰田销售50.6 万辆，2011 年计划销售55万辆。

    产能扩张基本结束 未来资本支出减少

    公司目前核定产能在18 万辆左右，2010 年加班加点生产25 万辆；2011 年3月华利工厂投产，新增产能15 万辆；公司40 万台发动机产能项目已于2010 年投产，目前公司整车、发动机产能扩张告一段落。公司目前变速箱产能不足，部分总成为外协单位生产，公司进行组装，公司未来一段时间可能的资本支出在于变速箱的产能扩张，但总体投入远小于整车和发动机。

    自主发动机替换丰田发动机提高公司盈利能力

    公司威志和部分老夏利产品采购一汽丰田发动机公司的发动机，2010 年采购大约5-6 万台，2011 年将逐步被自主发动机TA1 替代。根据公司关联交易公告数据测算，一汽丰田的发动机采购价格单台在1.2 万元以上，而根据经验公司自主品牌发动机成本在8000 元左右，也就是说替换后一台发动机降低成本4000 元，全部替换降低成本2-2.4 亿元。

    整体上市可能尚需时日

    我们判断，一旦一汽集团整体上市，公司被吸收合并属大概率事件；由于一汽股份未能在2010 年底获得政府审批，因此考虑辅导期整体上市至少需要1 年时间。