投资要点

   

    一汽夏利上半年净利润9025万元（同比+96%），EPS 0.06元，符合市场预期。受行业增速放缓，自主品牌市场份额下降影响，公司本部1-6月实现汽车销售10.6万辆（同比-24.7%），营业收入40.5亿元（同比-25.9%），本部业务持续亏损。但受益于一汽丰田产销规模恢复，上半年贡献投资收益8.1亿元（同比+93.9%），公司实现净利润9025万元（同比+96%），EPS 0.06元，符合市场预期。

   

    本部业务持续亏损，短期改善有限。上半年自主品牌乘用车销售315万辆（同比-0.2%），占乘用车比例41.4%，同比下滑3个百分点。公司受车型老化影响，1-6月仅销售10.6万辆（同比-24.7%），市场份额进一步下滑。估测上半年本部单车售价3.8万元（同比-1.6%），单车亏损接近6765元，亏损幅度进一步加大。预计本部业务短期难以明显改善。

   

    丰田加大中国投入，一汽丰田盈利恢复超预期。丰田今年加大中国投入，加强本土决策，例如将成立多年的中国部从日本迁至北京，助力一汽丰田市场地位恢复。1-6月一汽丰田实现销售27.5万辆（同比+39.2%），实现净利润28.9亿元（同比+93.9%）；单车平均售价13.2万元，维持平稳；单车盈利则由去年同期的7567元显著回升至1.05万元。预计一汽丰田全年盈利规模有望接近56亿元（+27.1%），贡献投资收益16亿元。

   

    一汽集团整体上市渐行渐近，若市场预期增强，公司有望获得估值溢价。一汽股份在对公司的收购报告书中承诺将力争在收购完成日后3年内，彻底解决公司与一汽股份下属企业的同业竞争问题。今年4月，一汽集团转让给一汽股份的一汽夏利、一汽轿车股权已办理完股权过户登记手续。一汽集团整体上市渐行渐近，若市场预期增强，公司有望获得估值溢价。

   

    风险因素：宏观经济增速放缓导致汽车需求低迷；一汽丰田销量和盈利低于预期；本部经营亏损超预期；原材料价格、人工成本等大幅上涨。

   

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2012/13/14年盈利预测为0.10/0.13/0.15元（2011年EPS为0.07元）。考虑本部业务亏损、一汽丰田盈利丰厚，我们认为应对公司采用分部估值。基于中性假设，一汽丰田合理估值为2012年6-8倍PE，本部业务估值归零，则公司合理市值约为130亿元，对应每股价值8元，若一汽集团整体上市预期增强，则公司有望获得估值溢价，维持公司“增持”评级。