投资要点

    一汽夏利2012年净利润3420万元（同比-69%），EPS为 0.02元，符合市场预期。受行业增速放缓和产品老化影响，公司销量和盈利能力均有明显下滑，2012年本部销量18.5万辆（同比-24.7%），公司实现营业收入75亿元（同比-24.6%），净利润3420万元（同比-69%）。其中，一汽丰田贡献投资收益12.9亿元（同比+5%），超市场预期；本部亏损幅度加大，估测净亏损超过12亿元。1Q2013公司销售和盈利状况未见明显好转，净亏损5814万元，EPS-为0.04元。

    一汽丰田市场地位维持低位，盈利能力稳定。2012年一汽丰田实现销售49.5万辆（同比-6.3%），实现净利润46.3亿元（同比+5.3%），贡献投资收益12.9亿元（同比+5.2%）；单车平均售价12.2万元（同比下降1.2万元）；单车盈利9400元（同比+6%）。1Q2013一汽丰田销售11.4万辆（同比-18%），预计贡献投资收益 2.2亿元（同比-44%）。随着钓鱼岛事件的影响消退，预计一汽丰田市场地位维持相对低位，盈利能力稳定。

    本部业务持续亏损，短期改善有限。受车型老化影响，2012年公司仅销售18.5万辆（同比-24.7%），市场份额进一步下滑，单车亏损接近6806元，亏损幅度进一步加大。1Q2013本部销售4.2万辆（同比-27%），单车亏损6,530元，短期未见明显改善迹象。2013年，公司拟投入8.5亿元用于研发开发项目等，新产品N7处于市场培育期，预计2013年公司本部亏损亏损幅度在10亿元左右。

    一汽集团整体上市仍是大势所趋，有助改善中长期估值水平。一汽集团早在2007年就已经名列国务院国资委圈定的30家整体上市央企名单中，亦是目前国内三大汽车集团中唯一没有实现整体上市的企业。尽管市场普遍关注的时间点问题难以预测，但整体上市预期仍有助于改善公司中长期估值水平。

    风险提示：宏观经济增速放缓导致汽车需求低迷；一汽丰田销量和盈利低于预期；本部经营亏损超预期；原材料价格、人工成本等大幅上涨。

    盈利预测及估值：考虑一汽丰田销量恢复，小幅上调公司2013/14年盈利预测0.05/0.08元（原13/14年EPS为0.05/0.07元），新增15年盈利预测0.10元。当前价4.12元，分别对应2013/14/15年1.7/1.7/1.6倍PB。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2013年2.1倍PB，维持公司“增持”评级，目标价5.00元。