事项：公司发布2017 年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入48.39 亿元，同比减少18.34%；其中第三季度实现营业收入12.46 亿元，同比减少35.81%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元，同比减少12.53%，扣非后同比减少14.31%；其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.72 亿元，同比减少47.87%，扣非后同比减少49.77%。前三季度实现EPS0.26 元。

    Q3 单季营收及归母净利润下滑较大，拖累前三季度业绩同比下滑：公司2017Q1-Q3 实现营业收入48.39 亿元（同比-18.34%），相当于公司2016 年全年营收94.44 亿元的51.24%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收15.42 亿元（同比+0.93%）、20.50 亿元（同比-16.52%）、12.46 亿元（同比-35.81%），Q2 及Q3 营收同比出现持续下滑，Q3 下滑幅度较大，我们判断与报告期内公司在手重大项目收入确认较少有关。净利润方面，公司2017Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元（同比-12.53%），相当于公司2016 年全年实现归母净利润5.12 亿元的63.09%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润1.02 亿元（同比-0.56%）、1.50 亿元（同比+15.47%）、0.72亿元（同比-47.87%），Q3 归母净利润同比下滑较大，我们判断与同期营收减少密切相关。

    财务费用大幅减少，经营性净现金流较去年同期大幅转正：公司三季报综合毛利率达到14.85%，较去年同期（15.09%）及今年一季报（16.55%）有所下滑，但较2017 年中报（13.58%）已有回升。期间费用方面，公司三季报期间费用率为4.56%，较去年同期（5.23%）及今年一季报（7.78%）有所降低，但较2017 年中报（2.39%）增幅较大，主要为营收减少而销售及管理费用较为刚性所致。财务费用同比减少800%（1.25 亿元），主要是确认垫资项目利息收入金额较大所致。净利率及ROE 方面，公司三季报销售净利率为6.77%，同比提升了0.48 个pct，但较2017 年中报（7.04%）降低了0.27 个pct；ROE（加权）为7.34%，同比大幅降低了4.73 个pct，主要为2016 年底公司完成非公开发行股票后净资产增加、而报告期内净利润减少所致。资产减值方面，公司前三季度资产减值损失0.84 亿元与去年同期0.87 亿元基本持平。现金流方面，2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.11 亿元，较去年同期大幅转正（+141.67%，去年同期-9.54 亿元），主要为期内工程项目回款增加所致。

    预收款项年内持续增加，资本结构同比得到较大优化：货币资金方面，期末公司货币资金余额为13.37 亿元，同比增加2.05 亿元（+18.09%）。预收款项、应付账款及应收账款方面，三季度末公司预收款项为12.85 亿元，同比减少3.32 亿元（-20.53%），但较2017 年一季报（9.15 亿元）及中报（11.30 亿元）已持续增加，反映出公司在手项目执行已有持续改善迹象，预收工程款增加，Q4 营收或有较大概率获得提速；应付账款为47.19 亿元，同比减少11.69 亿元（-19.85%）；应收账款为52.93 亿元，同比减少13.01 亿元（-19.73%）。资本结构方面，报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为63.23%，同比大幅降低了9.99 个pct，主要为2016 年底公司完成非公开发行股票后较好地优化了资本结构。

    Q3 新签合同大幅提速，未完工及待开工项目合计仍有近400 亿元：根据公司公告，2017 年第三季度公司新签工程项目合同31 个，合同金额总计32.06 亿元（国外项目合同金额合计21.94 亿元，国内项目合同金额合计10.12 亿元），较2017 年第二季度新签项目合同金额9.85 亿元大幅增加。截至报告期末，公司已执行未完工项目129 个，预计总收入444.20 亿元，累计已确认收入302.77 亿元，未完工部分金额为141.44亿元；已签订协议但尚未开工项目46 个，合同金额总计为人民币253.22亿元；已执行项目未完工部分、以及未开工项目合同金额总计约394.66亿元，相当于公司2016 年全年营收94.44 亿元的4.2 倍，为公司未来2-3 年的可持续发展奠定了良好的基础。

    中钢天澄挂牌新三板有助公司环保业务发展，拟收购控股股东旗下资产：根据公司公告，公司通过子公司中钢设备控股的孙公司中钢天澄已于2017 年8 月在新三板挂牌。中钢天澄主要从事大气污染治理（包括除尘、脱硫、脱硝、VOCs 治理）、尘源控制、土壤修复等业务，为冶金、能源、市政、建材等行业提供相关环保项目一体化解决方案。中钢天澄此次新三板挂牌是公司在大力发展“以大气及固废治理、清洁能源利用为主的节能环保”业务方面的一项重要举措。此外，公司9 月公告拟收购控股股东中钢集团下属的（通过中钢股份持有）中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业股权，我们认为上述资产如成功并入有助于完善公司的产业链结构，增强公司国内外业务的整体解决能力和盈利能力。

    投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为15.8%、15.6%、15.3%，净利润增速分别为35.9%、18.8%、17.9%，对应EPS 分别为0.55、0.66、0.78 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.0 元，相当于2017 年20 倍的动态市盈率。

    风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，回款风险等。