投资要点

    2017 年前三季度公司新签订单总额为32.06 亿元，其中国内订单10.12 亿元；海外订单21.94 亿元。2017 前三季度公司新签工程项目32.06 亿元，其中国内项目10.12 亿元，国外项目21.94 亿元。截止报告期末，已执行未完工+未开工项目合计394.66 亿元，是2016 年营业收入的4.18 倍，随着“一带一路”推进，公司在手订单有望加速生效。

    公司2017 三季度公司实现营业收入48.39 亿元，同比下滑18.34%，其中Q3实现收入12.46 亿元、同比下滑35.81%。Q1、Q2、Q3 分别实现收入15.42亿元、20.50 亿元、12.46 亿元，同比增长0.93%、-16.52%、-35.81%，季度下滑呈现扩大的趋势，预计主要源于国内部分项目进度低于预期。

    公司2017 前三季度实现综合毛利率14.85%、同比下降0.24%，实现净利率6.77%、同比提高0.48%。Q1、Q2、Q3 的毛利率分别同比提升1.80%、-3.36%、2.58%，二季度毛利率下滑拖累前三季度整体毛利率。Q1、Q2、Q3 的净利率分别同比提升-0.04%、1.91%、-1.10%，Q3 毛净利率下滑主要系Q3 管理费率和财务费率同比分别提升了4.32%、1.05%。

    前三季度公司期间费用率为4.56%，同比下降0.67%，主要系财务费用占比下降：销售费用占比同比提升0.11%；管理费用占比同比提升1.73%；财务费用占比同比下降2.51%，主要是确认垫资项目利息收入金额较大。

    公司2017 前三季度计提资产减值损失0.84 亿元，与去年同期基本持平；每股经营性现金流净额为0.33 元/股，较去年同期增加1.11 元/股，主要系公司强化项目精细化管理使得回款情况改善。

    盈利预测、估值和评级：预计2017-2019 年的EPS 分别为0.51 元、0.62 元、0.76 元，对应的PE 分别为16.2 倍、13.2 倍、10.9 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：汇率波动风险、订单落地不及预期、施工进度不及预期