本报告导读：

    　　2020 年新签订单同增 41%/Q4 大增 122%超预期；公司将受益国内产业升级及海外制造业恢复，且积极拓展高新技术，拟发行可转债保障项目推进。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司披露 2020 年业绩快报，收入约 148 亿元(+10.7%)、归母净利约 5.94 亿元(+11.1%)略低此前预期或因疫情等因素影响。我们下调预测公司 2020 年 EPS 至 0.47 元(原 0.48 元)增速 11%，维持预测 2021-22 年EPS 为 0.58/0.7 元增速 24/20%，维持目标价 6.1 元，目标价对应 2020-22年 13/10.5/8.7 倍 PE，维持增持。

    　　2020 年全年新签增速 41%，Q4 大增 122%超预期。1)2020 年新签工程承包订单 287.7 亿元(+41%)，国内 183.6 亿元(+26%)/国外 104.1 亿元(+77%)；Q1-Q4 单季新签增速 119/-48/7/122%；Q4 大增因业务推进加速/2020 年 11月签署柬埔寨 73 亿元 EPC 合同；2)截至 2020 年末已执行未完工项目的未完工部分预期收入 299 亿元+已签订未开工项目金额 238 亿元，合计 537亿元保障倍数 4 倍；3)海外新签占比 36%(上年占比 29%)。

    　　国内产业升级+海外制造业恢复将推动公司业务高增，拟发行可转债保障项目推进。1)Q1-Q3 单季度收入增速为-12/6/7%，按业绩快报 Q4 为 29%明显提速；Q1-Q3 单季度业绩增速为-95/104/77%，按业绩快报 Q4 为 28%；2)碳达峰/碳中和等推动国内钢铁冶金等领域产能置换/节能环保改造；海外经济及制造业加速好转，叠加 RECP 等推动一带一路沿线投资需求增加；公司深耕钢铁领域且矿业/电力/煤焦化工等协调发展，将充分受益；3)积极拓展市政/节能环保及以智能制造/新材料等为核心的高新技术；4)控股股东中钢集团拟由中国宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团且与公司存在业务协同，将助公司融资成本下降/打开发展空间；5)拟发行可转债募资不超过 9.6 亿元用于内蒙 EPC 项目及补流，已获证监会受理。

    　　核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等风险提示：订单增长/业务推进不及预期，海外经营风险等