本报告导读：

    公司深耕钢铁冶金等领域将显著受益碳中和政策推动及顺周期爆发，且积极拓展节能环保及高新技术，宝武托管望助力打开发展新格局，拟发行可转债保障项目推进。

    投资要点：

    维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.47/0.58/0.7元增速11/24/20%，考虑顺周期制造业复苏/碳中和重要战略，板块风险偏好提升，上调目标价至7.25 元，目标价对应2020-22 年15.4/12.5/10.4 倍PE，维持增持。

    碳中和国家重要战略，钢铁行业需求增强。1）国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出推进绿色工业升级，加快实施钢铁/建材等行业绿色化改造；2）国内钢铁行业碳排放量占全国总量约15%，将加速推进低碳；产能置换升级/节能减排技改是大势所趋。

    公司技术优势领先，加快推进低碳发展可显著受益。1）公司主营以钢铁/电力等总承包为主的工程技术服务业务，且推进以大气和固废治理及清洁能源利用为主的节能环保、以智能制造和新材料产业为核心的高新技术；2）加快推进低碳布局，中钢天澄“钢铁窑炉烟尘细颗粒物超低排放技术”

    在同类技术领域达到国际领先水平，且已应用于鞍钢/方大特钢等多个企业；中钢天澄作为主要参与单位的“烟气多污染物深度治理关键技术及其在非电行业应用”项目获教育部2019 年度科学技术进步奖唯一特等奖；3）加强与地方国有煤炭/化工企业在煤焦化、环保节能领域的深度合作。

    2020Q4 新签高增122%，宝武托管望助力打开发展新格局。1）2020 年新签工程承包订单288 亿元（+41%），单季增速119/-48/7/122%；截至Q4 末在手537 亿元保障倍数4 倍；2）2020 年海外新签104 亿元（+77%）占比36%，随海外经济及制造业加速好转/RECP/一带一路，海外业务发展望提速；3）2020 年单季收入增速-12/6/7/29%，净利增速-95/104/77/28%；4）控股股东中钢集团拟由中国宝武托管，宝武是国内最大的钢铁集团且与公司存在业务协同，将助公司融资成本下降/打开发展空间。

    核心风险：碳中和推进低于预期、国际化经营风险等